PDF《耀莱集团 （970.HK）》

1 公司研究报告 公司研究报告 WWW.

EMPERORCAPITAL.COM 未来中国奢侈品代理商龙头 耀莱集团主要在国内从事豪华轿车、名贵腕表、顶级珠宝、以及名酒贸易 业务,代理逾

10 多个国际顶级品牌,例如宾利 (Bentley)、兰博基尼 (Lamborghini)及劳斯莱斯 (Rolls-Royce)等顶级汽车,以及瑞驰迈f (Richard Mille)等名裱. 集团并在北京设立旗舰店-北京耀莱新天地. 随著 国内经济持续高速增长, 内地消费者对奢侈品消费需求大增,集团营业额 高速增长.预计在 2012-2014 年,集团销售总额复合增长年率约 37%, 销售额升至港币84.5亿元, 每股收益复合增长年率为48%, 达至每股0.22 元港元. 投资要点 中国奢侈消费市场潜力巨大:发达国家经济持续放缓、但中国奢侈 品消费市场仍然增长, 谐」兰浦泄莩奁废咽谐§

2015 年达 到1800 亿元,占全球份额约 20% .我们相信集团将受惠将於中国 新兴富裕社会所带来的高端零售发展机遇. 全球第一的豪华轿车代理商:耀莱在北京

2010 年劳斯莱斯汽车全 球代理商为第一名、 北京宾利於全球宾利汽车销量中也名列第一, 并 同时获得宾利於中国最佳代理及中国最佳售后服务团等殊荣.其 品牌效应将吸引更多在北京或其他地区的买家和用家来到北京购买 和维修轿车. 主要风险考虑因素 中国经济硬着陆:欧美债务危机升级,将影响消费者情绪. 失去品牌代理权:分销权期满后可能不获续约. 价值评估 我们把耀莱的估值定於

2012 ?预期市盈? 13.1 倍,目标价为 1.46 港元,现时股价拥有 50%的潜在上升空间,建议买入. 日期 所属行业 2011/09/02 高级零售业务 前收市价 目标价 0.97 港元 1.46 港元 股份资料 代号

970 总流动股?(亿) 29.80 市值(亿港元)

29 6 个月每日平均成交值(万港元) 1,656

12 个月高/低(港元) 1.67/0.83 每股现金流(港元) 0.03 每股资产净值(港元) 0.42 市盈率(倍) 8.7 市帐?(倍) 2.3 股本回报率(%) 17.2 资产回报率(%) 12.7 净负责比率(%) 净现金 股息率(%) 2.2 资料来源:彭博、英皇证券研究部 股价表现

1 个月

3 个月

6 个月

12 个月 股价变动(%) -31.7 -33.6 -24.8 12.8 相对恒指(%) -24.2 -23.6 -14.3 16.5 资料来源:彭博 股价表现图 英皇证券(香港)有限公司研究部 电话 : (852)

2836 2763 传真 : (852)

2574 2622 电邮 : esl.research@emperor.com.hk 耀莱集团 (970.HK) 买入 财务数 截至

3 月31 日止

2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业额 (百万港元)

1080 3287

4725 6413

8451 变动 (%) 76.6 204.3 43.8 35.7 31.8 净利润 (百万港元)

107 199

315 459

643 变动 (%) NA 86.2 58.3 45.7 40.2 每股盈利 (港元) 0.05 0.07 0.11 0.16 0.23 变动 (%) NA 44.2 58.3 45.7 40.2 市盈率 (x) 19.9 13.8 8.7 6.0 4.3 每股派息 (港仙) 1.0 1.4 2.2 3.2 4.4 股息率(%) 1.0 1.4 2.2 3.3 4.6 资??源:彭博、英皇证券研究部

2 投资要点 代理顶级奢侈品, 受惠中国为新兴奢侈品市场:耀莱集团在中国代理顶级奢侈品 的经销,包括顶级豪华轿车,名贵手表、珠宝和极品红酒.随著中国经济高速增 长、个人收入大幅提升、新富裕阶层逐渐型成,我们相信集团现时所拥有的顶级 奢侈品品牌及新设於北京旗舰店-北京耀莱新天地,显示出集团为中国新兴奢侈 品市场所带来的发展机遇准备充足,并为建立奢侈品代理品牌王国迈出重要一 步. 销售额大幅增长 204%:受惠於

2011 ?代理汽车业务增长强劲,集团全?总销 售额较去年上升 204%, 达32.9 亿港元;

汽车业务销售额为 30.2 亿港元(占总销 售额 92%), 比去年同期增加 238%, 若包括汽车相关的售后服务收入 (5,400 万 港元),则占总销售额高达 93.4%.其他代理业务包括手表、珠宝、名酒基数较 低, 比去年出现大幅增长, 并分别为集团带来港币 1.38 亿元、 港币 1,600 万元和 港币 6,300 万元的销售收入.集团毛?为 3.67 亿港元,按年增长 100.4%,但因 为进口汽车价格上升, 毛?率下降

6 个百分点至 11.2%. 净?润按年增长 86.2%, 升至 1.99 亿港元, 每股盈?为 6.5 港仙, 增长 25%. 全年股息为 1.3 港仙, 相当 於20%派息比率 (见

图表一). 经营溢利上升 76.4%:

2011 年经营溢利为 2.17 亿港元, 按年上升 76.4%, 主要 由於受压於经营成本升幅高於毛利增长. 分销成本和行政开支占总收入分别比去 年同期减少 0.73 和0.57 个百份点至 3.8%和2.2%, 同时租金和工资成本相对总 成本分别比去年同期减少 0.5%和0.6%至1.2%和1.5%. 其他经营成本比例则较 去年变化不大. 净?润率较去年同期减少 3.8 个百份点至 6.1%, 主要是毛利率下 降所影响. WWW.EMPERORCAPITAL.COM 英皇证券(香港)有限公司 耀莱集团有限公司 耀莱集团在中国代理顶级奢侈品的经销商,随 著中国经济高速增长、 个人收入大幅提升、 我们 信相集团将因此受惠. 资料来源: 耀莱集团

图表一:

2011 年耀莱集团损益表 2011?集团全?总销售额为32.9亿港元, 较去 年上升 204%,主要原因是汽车代理业务强劲 销售所带动.

3 中国的奢侈消费市场 根罂衔氖谐⊙芯勘ǜ,2009 年中国奢侈品消费达到

640 亿元,占全球 份额约 8%.而由於中国经济持续强劲增长,估计中国奢侈品消费市场将於

2015 年达到 1,800 亿元,占全球份额约 20% (见

图表二),超过目前世界最大 的奢侈品市场-日本.主要原因如下:一) 发达国家经济持续放缓、可能出现负 增长:

2009 年金融海啸后,中国奢侈品消费市场仍然增长了 16%,只略低於 前几年 20%的增长水平;

二)富裕家庭不断上升:年收入达至人民币 30-100 万 元的家庭和人民币

100 万元以上的家庭(极端富裕家庭),预料将从

2010 年占 城市家庭比例的 1.2%和0.2%,分别提升至

2015 年的 2.0%和0.4%. 三)中国 奢侈品消费者年轻化:现时 73%的中国奢侈品消费者不到

45 岁,相比美国的 50%;

此外,由於他们从未经历过严重经济衰退,消费态度较为乐观;

四)国内 消费占奢侈品市场的比重虽持续增加,但仍不足 50%. 国内奢侈品市场为国际投资者认同:全球最高端、最负盛名的奢侈品牌都在中 国主要购物区不断建立自己的销售.根炊(Bain &

Company)

2010 年 的市场研究报告,从2006 年至

2010 年8月底,15 个奢侈品牌年内在中国新 增商店多达

533 多间 (见

图表三) .如登喜路、雨果・博斯、古驰、路易・威登分 别新增

93、

89、

34、33 间商店,证明国际投资者都认同中国为世界奢侈品重 要增长地区. WWW.EMPERORCAPITAL.COM 英皇证券(香港)有限公司 耀莱集团有限公司 中国经济持续强劲增长,估计中国奢侈品消费 市场将於

2015 年达到 1,800 亿元, 占全球份额 约20% . 资料来源: 麦肯锡-2010 年市场研究报告

图表二:中国奢侈消费市场及占全球份额 全球最高端、最负盛名的奢侈品牌都在中国购 物区不断建立自己的销售.证明国际投资 者都认同中国将为未来世界奢侈品另一新增长 地区. 资料来源: 贝恩(BAIN &

COMPANY)

图表三: 2006-2010 年8月国际奢侈品牌在中国新增商店数量

4 60 多个城市奢侈品消费总额超过

5 亿元:经济增长和高速城市化将大力推动奢 侈品市场数量. 根罂衔ǜ婀兰, 现在中国奢侈品消费总额超过

5 亿元城市 约30 个城市,并将於

2015 年增至

60 个城市.而中国主要

36 个大城市奢侈品 市场将於

2015 年增长约 74%, 占奢侈品市场份额约 76%. 北京和上海合共将占 奢侈品消费的 21%,并将继续保持其重要地位.天津、 重庆、东莞、 佛山、 广州、 杭州、南京、深圳、温州等

9 大城市目前占奢侈品消费约 33%,估计未来

4 年, 按年增长 27%.其他的

25 个发展中的城市,如西安,太原或烟台等相对较小的 城市, 由目前占奢侈品消费的 25%提升至

2015 年的 26%, 按年增长 27% (见图 表四). 亿万富豪在中国高速增长:根

2011 胡润财富报告,

2010 年中国有

96 万个千 万富豪和

6 万多个亿万富豪, 分别比去年增长 9.7%和9.1%, 其中 4,000 个为十 亿富豪和

200 多个为百亿富豪. 目前, 全国每 1,400 人中有

1 人是千万富豪. 在 地区方面,北京市富裕人士最多,分别有

17 万个千万富豪和

1 万个亿万富豪. 广东排名第二,上海排名第三(见图五) .主要由於中国经济经多年高速增长,国 内房地产价(持别是高端房产价格)大幅上涨,产生财富效应.此外,臣浦泄 亿万富豪平均拥有 4.6只手表、 3.9 辆车(千万富豪平均拥有 3.7 只手表、 3.3 辆车). 假设按照中国经济每年保持 9%-10%的高速增长, 而亿万富豪增长数目比例也每 年8-9%,达至每年新增 4,800-5,400 名人数,保守估计国内对豪华汽车需求增 长也每年为 4,800 -5,400 辆车. 因此我们对国内豪华汽车市场感到非常乐观. 相 信耀莱集团也将因此受惠. WWW.EMPERORCAPITAL.COM 英皇证券(香港)有限公司 耀莱集团有限公司 根罂衔ǜ婀兰,现在中国奢侈品消费总 额超过5亿元城市约30个城市, 预料将於2015 年增至

60 个城市. 资料来源: 麦肯锡-2010 年市场研究报告

图表四:中国大城市占奢侈消费市场份额 目前, 全国每 1,400 人中有

1 人是千万富豪. 在 地区方面, 北京市富裕人士最多, 分别有

17 万 个千万富豪和

1 万个亿万富豪. 资料来源:

2011 胡润财富报告

图表五:

2010 年中国高端消费者居地区分布

5 价格不再是决定因素:透过品牌网站和网上论坛, 国内消费者已日益成熟, 并对 售后服务要求更高. 虽然价格对消费者仍为重要指标, 但特别对高档甚至是极瑞 高档消费品而言, 价格已经不再是决定因素. 根蘩急锤窆芾碜裳镜闹泄 消费者

2010 报告指出,就购买乘用车辆而言,质素、国际品牌、售后服务、和 是否物有所值是决定产品吸引的重要因素.2009 年罗兰贝格对中国汽车消费者 调查中, 84%的受访消费者购买进口产品的主要原因是质量较好. 而消费者对售 后服务更是有很高的期望, 包括要求销售人员要有专业的服务. 我们相信集团在 国内开设大型旗舰店, 提升消费者对公司品牌形象, 及为客户提供更好的售后服 务,将加强集团於豪华汽车消费市场的领导地位. 全球第一的豪华轿车代理商 现时耀莱主要在北京、天津和大连(见

图表六) ,以认可分销商身份代理三个豪华 轿车品牌, 包括 Bentley (宾利)、 Lamborghini(兰博基尼)和Rolls-Royce (劳斯........