编辑: ok2015 2019-11-12
公司研究东兴证券股份有限公司证券研究报告煤化板块盈利大增 公司发展后 劲十足 ――中煤能源(601898)财报点评

2018 年08 月23 日 推荐/首次 中煤能源 财报点评 郑闵钢 分析师 执业证书编号:S1480510120012 zhengmgdxs@hotmail.

com 010-66554031 事件: 公司发布2018年半年度业绩公告, 报告期内公司实现营业收入502.1亿元, 同比增加128.8亿元, 增幅34.5%;

实现归属于上市公司股东的净利润 27.56 亿元,同比增加 11.11 亿元,增幅 67.5%;

实现基本每股收益 0.21 元,同比增加 0.09 元,增幅 75%. 公司分季度财务指标 指标 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 营业收入(百万元) 19174.86 17864.77 19465.4 22462.93 21330.14 25764.7 24445.29 增长率(%) 33.23% 42.77% 41.18% 47.89% 11.24% 44.22% 25.58% 毛利率(%) 39.24% 40.51% 33.09% 30.48% 27.04% 28.62% 32.27% 期间费用率(%) 21.92% 23.77% 19.89% 18.58% 21.79% 15.95% 18.23% 营业利润率(%) 11.08% 13.47% 7.82% 7.80% 2.57% 11.35% 12.60% 净利润(百万元) 1616.82 1839.88 931.56 1407.31 267.32 2209.77 2126.86 增长率(%) -321.58% -1395.28% -10.54% 237.78% -83.47% 20.10% 128.31% 每股盈利(季度,元) 0.09 0.09 0.04 0.06 -0.00 0.11 0.10 资产负债率(%) 57.84% 57.29% 57.03% 57.21% 57.78% 56.41% 57.58% 净资产收益率(%) 1.59% 1.77% 0.89% 1.33% 0.25% 2.03% 1.96% 总资产收益率(%) 0.67% 0.76% 0.38% 0.57% 0.11% 0.89% 0.83% 资料来源:公司公告,东兴证券研究所 观点: ? 各业务板块全面开花,公司盈利水平显著提升.受煤炭和煤化工业务销售规模扩大、销售价格同比提高 的影响,2018 年上半年公司实现利润总额 59.99 亿元,同比增长 54.5%,现归母净利润 27.56 亿元,同 比增长 67.5%,为近年同期最好水平.其中煤炭板块实现毛利 126.62 亿元,同比增加 5.93 亿元,增幅 4.9%;

煤化工板块实现毛利 22.31 亿元, 同比增加 8.4 亿元, 增幅 60.4%;

煤机板块实现毛利 4.54 亿元, 同比增加 1.36 亿元,增幅 42.8%. ? 煤炭板块:价格上涨叠加贸易煤销量大增促使盈利持续改善.公司目前坐拥山西平朔、内蒙呼吉尔特、 东兴证券财报点评 中煤能源(601898) :煤化板块盈利大增 公司发展后劲十足 P2 山西乡宁三大煤炭生产基地, 煤炭矿井

24 对, 资源储量 234.4 亿吨, 可采储量 138.65 亿吨. 产销方面, 报告期内公司共实现商品煤产量

3681 万吨,同比减少 3.7%;

商品煤销量

7429 万吨,同比增加 23.2%, 其中自产商品煤销量

3511 万吨,同比减少 6.3%,买断贸易煤销量

3520 万吨,同比增加 70%.这主要是 由于在公司自产商品煤减少的情况下,公司为提高市场占率,为公司陕蒙基地产能释放储备客户资源, 扩大了买断贸易煤规模所致.价格方面,报告期内公司自产商品煤综合售价

532 元/吨,同比上涨 6%;

单位销售成本 207.39 元/吨,同比上涨 3.5%.买断贸易煤综合售价

524 元/吨,同比上涨 4.6%;

单位销 售成本 478.09 元/吨,同比上涨 6.7%.上半年公司煤炭板块毛利率 32.5%,虽较去年同期下降 6.5 个百 分点,但由于买断贸易煤销量大增、销售价格提高和成本的有效控制,共实现毛利 126.62 亿元,同比 增长 4.9%. ? 煤化工板块:产业结构调整初见成效,盈利能力大幅提高.近年来,公司发挥自身煤炭产业优势大力发 展新型煤化工, 截止目前共拥有尿素产能

175 万吨/年, 聚烯烃产能

120 万吨/年, 甲醇产能

85 万吨/年. 报告期内公司煤化工板块共实现收入 85.85 亿元,同比增长 88.1%,主要是由于蒙大工程塑料项目投产 使聚烯烃产销量同比大增以及尿素销售价格大幅上涨所致.报告期内,共生产聚烯烃 72.8 万吨,同比 增长 140%;

销售

73 万吨,同比增长 160.7%;

销售价格

7946 元/吨,同比增长 5.4%;

受益于销量的大幅 增长,实现销售收入 57.99 亿元,同比增长 174%,实现销售毛利 13.61 亿元,同比增长 105%.生产尿 素84.6 万吨, 同比减少 11.7%;

销售 103.6 万吨, 同比减少 10.5%;

销售价格

1799 元/吨, 同比大增 33.1%;

受益于价格的大幅提升,实现销售收入 18.63 亿元,同比增长 19%,实现销售毛利 7.43 亿元,同比增长 64.4%. ? 在建项目丰富,发展后劲十足.公司目前重点在建项目

8 个,其中煤矿项目

4 个,分别为纳林河二号煤 矿项目(800 万吨/年,年内投入试生产) 、母杜柴登煤矿项目(600 万吨/年,年内投入试生产) 、山西 小回沟煤矿项目(300 万吨/年,年内投入试生产)和大海则煤矿项目(1500 万吨/年,产能置换方案获 得能源局批复,目前正在积极推进项目核准工作) ;

煤化工项目

1 个,为平朔劣质煤综合利用示范项目 (建设规模

30 万吨/年合成氨、40 万吨/年多孔硝铵、1.1 亿立方米/年天然气) ,目前该项目已进入试 生产期;

火电项目

3 个,分别为平朔公司 2X600MW 低热值煤发电项目、新疆准东五彩湾北二电厂项目和 上海能源公司 2X350MW 上大压小 热电项目,上述在建电厂均力争在年内投产运行.公司坚持战略规 划引领,加快推动 煤-电-化 等循环经济新业态升级,积极推动产业升级,突出以煤炭、煤化工、电 力等产业协同增值,保证了企业的可持续发展,为未来业绩释放奠定坚实基础. ? 盈利预测与投资评级:我们预计公司

2018 年-2020 年实现营业收入分别为

929 亿元、991.06 亿元和 1040.46 亿元;

归母净利润分别为 40.12 亿元、45.13 亿元和 52.78 亿元;

EPS 分别为 0.3 元、0.34 元和0.4 元,对应 PE 分别为 16X、14X 和12X,首次给予 推荐 评级. 风险提示: 煤炭及化工产品价格大幅下跌,宏观经济下滑,在建项目投产进度不及预期. 东兴证券财报点评 中煤能源(601898) :煤化板块盈利大增 公司发展后劲十足 P3 公司盈利预测表 资产负 债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 合计

44541 48871

55962 61117

65199 营业收入

60632 81123

92900 99106

104046 货币资金

15268 18728

21446 22879

24020 营业成本

40321 54831

64101 67392

69711 应收账款

7659 6517

7636 8146

8552 营业税金及附 加1900

2666 3066

3270 3434 其他应收 款3616

1776 2034

2169 2278 营业费用

8761 9959

10219 10902

11445 预付款项

1264 1332

1412 1495

1581 管理费用

3517 3729

3995 4955

5202 存货

7391 7447

8781 9232

9549 财务费用

3743 3252

3413 3514

3620 其他流动 资产

2383 3710

4473 6335

7817 资产减值损失 599.81 1966.46 600.00 500.00 400.00 非流动资 产合计

197307 199968

183484 186305

188867 公允价值变动 收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权 投资

14184 19158

7594 7594

7594 投资净收益 1642.72 1228.40 1696.00 1780.80 1869.84 固定资产 84021.03 88782.68 93875.96 96289.41 98444.32 营业利润

3432 6229

9203 10353

12104 无形资产

40156 39331

39344 39357

39470 营业外收入 198.59 75.42 56.00 50.00 50.00 其他非流 动资产

6805 6467

154 154

154 营业外支出 260.02 157.74 100.00 100.00 105.00 资产总计

241849 248839

239447 247422

254066 利润总额

3371 6147

9159 10303

12049 流动负债 合计

61416 62931

53036 59806

63893 所得税

439 1701

2473 2782

3253 短期借款

6573 6956

2096 7135

9871 净利润

2932 4446

6686 7521

8796 应付账款

18114 19560

22831 24003

24829 少数股东损益

905 2032

2674 3008

3518 预收款项

2369 2679

3034 3413

3811 归属母公司净 利润

2027 2414

4012 4513

5278 一年内到 期的非流 动负债

16162 13696

13696 13696

13696 EBITDA

53166 54811

20468 22434

24651 非流动负 债合计

78473 79823

79871 79721

79641 EPS(元) 0.15 0.18 0.30 0.34 0.40 长期借款

43497 43084

42964 42864

42784 主要财务比 率 应付债券

25900 26866

26866 26866

26866 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计

139888 142754

132907 139528

143535 成长能力 少数股东 权益

16041 17073

19747 22756

26274 营业收入增长 2.30% 33.80% 14.52% 6.68% 4.99% 实收资本 (或股本)

13259 13259

13259 13259

13259 营业利润增长 -224.25% 81.49% 47.74% 12.49% 16.92% 资本公积

38138 38138

38138 38138

38138 归属于母公司 净利润增长 -180.42% 19.14% 66.16% 12.49% 16.95% 未分配利 润29100

30965 26873

22827 19148 获利能力 归属母公 司股东权 益合计

85920 89012

84493 82839

81958 毛利率(%) 33.50% 32.41% 31.00% 32.00% 33.00% 负债和所 有者权益

241849 248839

239447 247422

254066 净利率(%) 4.84% 5.48% 7.20% 7.59% 8.45% 现金流 量表 单位:百万元 总资产净利润 (%) 2.94% 0.84% 0.97% 1.68% 1.82% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 2.36% 2.71% 4.75% 5.45% 6.44% 经营活动 现金流

12068 17807

7956 16343

18294 偿债能力 净利润

2932 4446

6686 7521

8796 资产负债率(%) 58% 57% 56% 56% 56% 折旧摊销 45990.84 45330.33 7065.93 7779.43 8139.75 流动比率 0.73 0.73 0.78 1.06 1.02 1.02 财务费用

3743 3252

3413 3514

3620 速动比率 0.60 0.60 0.66 0.89 0.87 0.87 应收账款 减少

0 0 -1119 -510 -406 营运能力 预收帐款 增加

0 0

355 379

398 总资产周转率 0.24 0.33 0.38 0.41 0.41 投资活动 现金流

10575 -10013

10082 -10119 -10030 应收账款周转 率711

13 13

12 公允价值 变动收益

0 0

0 0

0 应付账款周转 率3.26 4.31 4.38 4.23 4.26 长期股权 投资减少

0 0

14984 0

0 每股指标(元) 投资收益

1643 1228

1696 1781

1870 每股收益(最新 摊薄) 0.15 0.18 0.30 0.34 0.40 筹资活动 现金流 -23951 -7604 -15319 -4792 -7123 每股净现金流 (最新摊薄) -0.10 0.01 0.21 0.11 0.09 应付债券 增加

0 0

0 0

0 每股净资产(最 新摊薄) 6.48 6.71 6.37 6.25 6.18 长期借款 增加 ........

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