PDF《振翅欲翔的洁净工厂综合环保服务商》

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究东兴证券股份有限公司证券研究报告振翅欲翔的洁净工厂综合环保服务商 ――三维丝(300056)深度报告

2016 年07 月27 日 强烈推荐/上调 三维丝 深度报告 报告摘要: 洁净工厂综合环保服务商.

公司是袋式除尘器核心部件高性能高温滤料的龙 头企业,2013 年来在传统主业的强力支撑下,公司坚定向洁净工厂综合环保 服务商转型, 先后完成了对洛卡环保和珀挺机械的收购, 并增资文安众鑫 60% 股权,打造从前端工业散物料清洁运输,到末端工业污染物排放治理的一体 化综合环保服务平台. 收购洛卡布局烟气全治理.公司已完成洛卡环保 100%股权收购,并于

2015 年6月正式并表.洛卡并表后,公司工业废气综合治理业务进一步涵盖脱硝 业务,并将最终实现除尘、脱硝和脱硫的烟气全治理布局.洛卡

2015 年实现 净利

4217 万元超额完成业绩承诺,2016 年按照业绩承诺将给公司带来

4141 万元的扣非净利润.未来尿素脱硝对氨水脱硝的替代市场广阔,洛卡将进一 步支撑公司的高速发展. 收购珀挺进军洁净智能输运.公司现已完成对厦门珀挺 100%股权的收购并从

2016 年开始并表.珀挺是国际知名的散物料输储系统综合服务商,业务遍及 全球并和台塑集团有长期深入的合作,目前珀挺在手的订单超过

10 亿,2016 年承诺贡献扣非净利不低于

9720 万元,将成为公司未来重要的业绩增长点. 此外,借助珀挺的营销渠道和客户资源,公司可以将现有的烟气治理业务快 速推向国际市场,而公司亦可借助自身的国内渠道为珀挺拓展国内散物料输 送市场,形成 1+1>

2 的协同效应. 优化内涵和外延,持续打造综合环保服务平台.公司公布预案以现金增资的 方式获取众鑫 60%和盛发环保 5%的股权,布局生物质供热以及脱硫废水 零 排放 领域;

成立并购基金和资管公司,积极拓展土壤修复、环保高端装备 以及固废处理等环保领域业务,持续打造综合环保服务平台. 公司盈利预测及投资评级.预测 2016-2018 年,公司营收分别为 12.85 亿元、 16.42 亿元和 19.44 亿元;

净利润分别为 1.92 亿元、2.57 亿元和 3.23 亿元;

EPS 分别为 0.

50、 0.67 元和 0.84 元, 对应 PE 分别为 39.

69、 29.62 和23.51. 按照

17 年35 倍PE,给予公司目标价

24 元,给予公司 强烈推荐 评级. 财务指标预测 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 454.53 688.21 1,285.50 1,642.00 1,944.00 增长率(%) 4.74% 51.41% 86.79% 27.73% 18.39% 净利润(百万元) 61.11 71.10 191.59 256.73 323.45 增长率(%) 23.38% 16.36% 169.45% 34.00% 25.99% 净资产收益率(%) 12.65% 9.28% 20.75% 23.91% 25.61% 每股收益(元) 0.39 0.21 0.50 0.67 0.84 PE 50.54 93.86 39.69 29.62 23.51 PB 6.37 8.74 8.23 7.08 6.02 资料来源:公司财报、东兴证券研究所 杨行远 010-66554024 y angxy@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480115060007 梁博 021-65465597 liangbo@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480512060006 杨若木 010-66554032 y angrm@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480510120014 廖鹏飞 010-66554121 liaopf @dxzq.net.cn 执业证书编号: S0100115090039 交易数据

52 周股价区间(元) 19.71-20.95 总市值(亿元) 73.75 流通市值(亿元) 43.65 总股本/流通 A 股 (万股) 37420/22147 流通 B 股/H股(万股) /

52 周日均换手率 5.01

52 周股价走势图 资料来源:东兴证券研究所 相关研究报告

1、 《三维丝(300056)调研报告:高温滤袋 下游需求增长稳定,业绩成长确定性高》 2012-05-10 -36.9% -16.9% 3.2% 23.2% 10-14 12-14 2-14 4-14 6-14 三维丝 上证指数 P2 东兴证券深度报告 三维丝(300056) :振翅欲翔的洁净工厂综合环保服务商 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目录1. 袋式除尘龙头,打造洁净工厂综合环保平台

4 2. 袋式除尘业务强力支撑外延成长

7 3. 收购洛卡,布局烟气除尘、脱硝、脱硫全治理

9 3.1 手握脱硝核心技术

9 3.2 超额完成业绩承诺

12 3.3 尿素脱硝仍有较大市场空间

12 4. 收购珀挺,洁净智能输运贡献新增长点

13 4.1 散物料输储系统综合服务商,业务遍布海外

13 4.2 核心技术掌握者,国际竞争力强

15 4.3 背靠台塑集团,借力开拓国际市场

16 5. 优化内涵和外延,持续打造综合环保服务平台

17 6. 盈利预测及估值.18 7. 风险提示.19 表格目录 表1: 珀挺核心技术介绍

15 表2:公司盈利预测表.20 插图目录 图1: 向洁净工厂综合环保服务提供商坚定转型.4 图2: 一体化综合环保服务平台雏形初现.5 图3: 公司股权结构

5 图4: 公司架构

6 图5: 公司营业收入持续增长

7 图6: 近两年公司净利润增速稳定

7 图7: 传统主营产品

7 图8: 袋式除尘器的核心部件

7 图9: 公司滤料销量保持持续增长

8 图10: 滤料业务是公司营收主要来源.8 图11: 公司滤料业务毛利率基本稳定

8 图12: 收购洛卡打造工业废气净化综合服务商.9 图13: 基于尿素热解法的 SCR 技术及关键设备

10 图14: 基于尿素热解法的 SNCR 技术及关键设备.10 图15: 基于尿素热解法的 SNCR/SCR 混合法技术及设备.11 图16: SNCR 脱销一体化设备.11 图17: 洛卡环保项目分布.11 东兴证券深度报告 三维丝(300056) :振翅欲翔的洁净工厂综合环保服务商 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图18: 洛卡 2012-2015 年实现扣非净利润情况.12 图19: 洛卡超额完成承诺扣非净利润.12 图20: 预计珀挺未来高概率实现其业绩承诺.13 图21: 珀挺国内项目分布情况.14 图22: 珀挺全球项目分布情况.14 图23: 海外业务逐渐成为珀挺主要营收来源.14 图24: 台塑集团占珀挺的业务比重.17 图25: 公司坚定打造综合环保服务平台.18 P4 东兴证券深度报告 三维丝(300056) :振翅欲翔的洁净工厂综合环保服务商 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 袋式除尘龙头,打造洁净工厂综合环保平台 公司传统主业专注于大气粉尘污染整治, 是袋式除尘器核心部件高性能高温滤料的龙 头企业. 由于充分意识到单一业务模式给公司未来发展所带来的风险和局限, 从2013 年公司便迈开了外延发展的脚步,并从

2015 年起,先后完成了对洛卡环保和珀挺机 械的股权收购,并增资文安众鑫 60%股权,明确了洁净工厂综合环保服务商的战略 定位,打造从前端工业散物料清洁运输,到末端工业污染物排放治理的一体化综合环 保服务平台. 图1: 向洁净工厂综合环保服务提供商坚定转型 资料来源:公司公告,东兴证券研究所 通过收购洛卡环保,公司在原先烟气除尘的主业基础上快速切入烟气脱硫、脱硝,实 现了烟气的一体化治理;

通过收购珀挺机械,公司进入环保洁净化的散物料智能输送 领域,并........