PDF《宝钢股份（600019）》

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1 宝钢股份(600019) 证券研究报告

2018 年01 月05 日 投资评级 行业 钢铁/钢铁

6 个月评级 买入(维持评级) 当前价格 8.

94 元 目标价格 11.5 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 22,101.28 流通 A 股股本(百万股) 22,089.73 A 股总市值(百万元) 197,585.48 流通 A 股市值(百万元) 197,482.15 每股净资产(元) 7.11 资产负债率(%) 51.90 一年内最高/最低(元) 9.53/5.74 作者 王茜 分析师 SAC 执业证书编号:S1110516090005 wangqian@tfzq.com 马金龙 联系人 majinlong@tfzq.com 资料来源:贝格数据 相关报告 股价走势 四大基地共同发力 行业龙头持续盈利 传统龙头企业,盈利持续稳定 宝钢是中国具有世界竞争力的钢铁龙头公司,公司产品以高端板材为主, 冷轧碳钢板卷、热轧碳钢板卷分别占比 46%、39%.产品主要用于中高端 汽车、家电等高附加值产品,企业管理、产品质量和生产技术国内领先, 属世界一流水平. 汽车板常年保持国内 50%以上市占率, 取向硅钢达到 80% 以上.汽车板等主打产品通过与下游用户深度合作,业绩稳定持续.. 宝武协同发展,提升整体竞争力 宝钢、武钢作为中国两大钢铁央企的兼并重组,将开启中国钢铁行业兼并 重组提高行业集中度的大幕,具有示范带头作用.两家企业强强联合,避 免了高端产品的同质化竞争,在重点产品上如取向硅钢提升了集中度和技 术融合.在企业市场布局上,两个基地能够按照地理位置划分市场,提高 对下游服务能力,在技术方面各自取长补短,特别是取向硅钢和汽车板的 技术融合能够进一步提升我国钢铁产品质量,在管理上,宝钢可以带动武 钢大幅提升运营效率. 湛江基地顺利投产,增厚母公司业绩 湛江钢铁项目的建成投产的战略意义重大,湛江钢铁项目与宝钢股份上海 总部相比,具备相当的成本优势.宝钢在多年扩建发展中所采用的 一厂 管一厂 的管理体制,为了在新形势下赢得竞争优势,需要按照 双制造 基地 的模式,不仅提高了该基地的国际竞争力,还成为了发展循环经济 的示范区.在竞争态势上,建设湛江钢铁基地项目可以将宝钢股份既有的 管理能力和沉淀的技术资源转化为现实竞争力,优化产品结构、拓展市场 份额、优化人力资源、创新管理模式,做好上海地区产能结构调整,盘活 存量资产,实现跨地域经营,从而进一步提升公司竞争力,对公司长远的 发展具有举足轻重的战略意义.预计

2018 年归母净利润可达

220 亿元, 2017-2019 年EPS 为0.85 元,1.00 元,1.08 元,对应 2017-2019 年PE10.47 倍,8.95 倍,8.29 倍.由于行业基本面持续向好,公司经营稳定,利润有 望继续上涨,故将目标价由

8 元上调至 11.5 元,给予买入评级. 风险提示:供给侧改革不及预期,公司治理等风险. 财务数据和估值

2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 164,117.14 185,710.29 346,802.60 366,923.20 375,670.00 增长率(%) (12.61) 13.16 86.74 5.80 2.38 EBITDA(百万元) 15,058.78 26,206.20 26,189.45 28,663.44 31,715.79 净利润(百万元) 1,012.87 8,965.51 18,864.33 22,081.70 23,828.03 增长率(%) (82.51) 785.16 110.41 17.06 7.91 EPS(元/股) 0.05 0.41 0.85 1.00 1.08 市盈率(P/E) 195.07 22.04 10.47 8.95 8.29 市净率(P/B) 1.75 1.63 1.48 1.42 1.33 市销率(P/S) 1.20 1.06 0.57 0.54 0.53 EV/EBITDA 7.17 4.55 8.65 6.16 5.79 资料来源:wind,天风证券研究所 -10% -1% 8% 17% 26% 35% 44% 2017-01 2017-05 2017-09 宝钢股份 钢铁 沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

2 1. 龙头企业全面布局,主营产品全球领先 宝山钢铁股份有限公司是全球领先的现代化钢铁联合企业,是世界

500 强中国宝武钢铁集 团有限公司的核心企业.2000 年2月,宝钢股份由上海宝钢集团公司独家创立.同年

12 月,在上海证券交易所上市.2017 年2月,完成吸收合并武钢股份后,宝钢股份拥有上海 宝山、南京梅山、湛江东山、武汉青山等主要制造基地.公司通过服务先期介入、大客户 总监负责制、 电子商务交易平台, 快速响应完善的营销服务体系, 以遍布全球的营销网络, 为客户提供一流的产品、 技术和服务, 在满足国内市场需求的同时, 产品出口日本、 韩国、 欧美等七十多个国家和地区.自2002 年起,公司连续十三年获得 国家科技进步奖 , 是中国唯一获此殊荣的企业. 1.1. 主营构成 1.1.1. 主营构成以碳钢为主 公司按内部组织结构划分为钢铁制造、加工配送、信息科技、电子商务、化工及金融六个 经营分部.钢铁制造分部包括各钢铁制造单元,加工配送分部包括宝钢国际、海外公司及 武钢股份下属贸易公司等贸易单元.根据公司

2017 年半年报显示,主营收入中,冷轧碳 钢板卷、热轧碳钢板卷、钢管产品、长材产品和其他钢铁产品,分别占比 46%、39%、5%、 4%和6%.这说明公司主营构成以碳钢为主. 图1:主营产品占比情况 资料来源:wind,天风证券研究所 1.1.2. 四大基地主营产品 公司目前拥有四大基地,分别是宝山基地、梅山基地、东山基地、青山基地,其中宝山基 地包含直属厂部、钢管条钢事业部本部和宝日汽车板有限公司,梅山基地为上海梅山钢铁 股份有限公司,东山基地为宝钢湛江钢铁有限公司,青山基地为武汉钢铁有限公司.四大 主要生产基地涵盖钢铁产品品种齐全,基本做到钢铁行业全覆盖. 表1:基地产品情况 基地名称 主要产品 宝山基地 热轧、酸洗、普冷、镀锌、彩涂、镀锡、电工钢、厚板、钢管、条钢线 材等 梅山基地 线材、热轧型钢(含热轧重轨) 、热轧卷板、热轧中厚板、冷轧卷板、 镀锌板、镀锡板、冷轧取向和无取向电工钢、彩涂钢板等 东山基地 轧板、热轧酸洗板、冷轧薄板、热镀锌板、电工钢及宽厚板等 青山基地 结构用钢、 冷成型用钢、 汽车用钢、 焊瓶用钢等十大系列

200 余个牌号. 主要冷轧产品有普冷、电镀锡、热镀锌、热镀铝锌等四大系列,矿产品 以铁精矿为主 资料来源:wind,天风证券研究所 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

3 1.2. 主营产品收入同比大幅增长 在2015 年钢铁行业低迷的大背景下,公司各产品营收水平相比之前大幅下滑,2015 年冷 轧碳钢板卷、热轧碳钢板卷、钢管产品实现营业收入 416.55 亿元,229.37 亿元,74.5 亿元,同比下降 18.91%,20.40%,18.28%.但随着

2016 年钢铁行业开始复苏,公司业绩也得 到提升.

2016 年各主营产品在实现了小幅增长后,

2017 年上半年营收已经与

2016 年持平. 随着板材下游在今年下半年需求回升,叠加钢铁行业基本面深度改善,公司主营产品业绩 有望在上半年良好的基础上进一步增长. 截至

2017 年三季度, 营收总收入同比增长 43.15%. 图2:近八年主营产品营收变化 资料来源:wind,天风证券研究所 1.3. 行业综合排名行业领先,龙头地位凸显

2017 年第三季度公司粗钢产量 1147.1 万吨,实现合并利润 60.2 亿元;

2017 年1-3 季度, 公司累计完成粗钢产量 3528.2 万吨,实现合并利润 145.3 亿,同比去年增长 67%,在我国 钢铁企业中遥遥领先.公司在全球上市钢铁企业中粗钢产量排名第

三、汽车板产量排名第

三、取向硅钢产量排名第一,是全球碳钢品种最为齐全的钢铁企业之一.2016 年,公司 坚持精品开发战略,积极保持国内高端产品市场差异化竞争优势,加快东山基地制造能力 提升、产品认证及市场开拓,全年独有领先产品和战略产品销量,同比分别增加 16.8%和8.6%,持续保持 50%以上的冷轧汽车板市场份额. 表2:公司位居 Wind 四级行业(钢铁)综合比较第一 排名代码 证券简称 总市值 (万元) 总收入 (万元) 净利润 (万元) Beta(近100 周) ROE (%)

1 600019.SH 宝钢股份

18410369 18518678

896551 0.77 7.66

2 600010.SH 包钢股份

10985992 3084898

8503 0.98 0.18

3 000898.SZ 鞍钢股份

4451481 5761100

161600 1.13 3.67

4 000709.SZ 河钢股份

4045689 7425498

155547 1.10 3.52

5 002075.SZ 沙钢股份

3557316 754150

21999 1.62 8.72

6 000959.SZ 首钢股份

3057267 4153202

40096 0.87 1.68

7 600808.SH 马钢股份

2926791 4784300

122889 1.27 6.43

8 000825.SZ 太钢不锈

2751287 5641731

114565 1.05 5.24

9 002110.SZ 三钢闽光

2631846 1403559

92653 0.87 20.71

10 000932.SZ *ST 华菱

2328081 4965750 -105516 0.81 -15.61 资料来源:wind,天风证券研究所 2. 盈利能力稳步提升,长期看好公司盈利稳定性 截止到

2017 年第三季度,公司已实现营业总收入 2521.4 亿元,比上年同期增长 43.15%;

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4 归母净利润 116.68 亿元,比上年同期增长 95.52%.公司在

2015 年行业低谷期间仍实现净 利润 10.13 亿元,充分证明了公司产品高端带来的稳定下游需求保证了公司的盈利能力. 进入

2016 年及

2017 年,国家供给侧改革促使行业回暖,带动公司业绩持续向上. 由于今年国家上半年工作主要以打击 地条钢 为主,下半年集中压减过剩产能,行业基 本面彻底改善在年末才得以体现.因此,预计公司

2018 年业绩会在今年业绩基础上进一 步提高. 图3:营业收入变化情况 资料来源:wind,天风证券研究所 图4:2010-2017Q3 归母净利润变化情况 资料来源:wind,天风证券研究所 随着

2016 年国家开始推进供给侧改革,钢铁行业开始摆脱

2015 年的低谷期.公司主营板 材产品在

2016 年末达到盈利高峰,热轧碳钢板卷、冷轧碳钢板卷毛利率分别达到 22.10% 和23%.但由于在市场开始回暖后,复工钢铁企业以板材企业为主,造成了在今年年初板 材产量过剩,进而导致板材社会库存剧增,在03 月31 ........