PDF《焦煤价格上调可期,关注受益公司》

敬请阅读末页的免责条款 行业研究 策略报告 焦煤价格上调可期,关注受益公司 卢平 86-10-88087949 luping@cmschina.

com.cn 王培培 86-10-88086945 wangpp@cmschina.com.cn 2009年5月13日 炼焦煤近期投资策略 能源 煤炭 中性(维持) 在前两期的煤炭价格周报里面,我们建议投资者关注钢铁――炼焦煤链条的投资 机会,并在随后推荐了炼焦煤价格上涨业绩弹性较高的金牛能源和平煤股份.此 处继续深化前期的观点. q 关停小煤矿大幅减少炼焦煤供给.03 年以来,我国炼焦煤年产量约为 9-10 亿吨左右,中小煤矿的产量约占 40%;

十一五 前后,国家开始逐步加大安 全整治力度,小煤矿复产大幅放缓,产量增速下降明显. q 钢焦链条持续走强,焦煤价格上调可期. ü

4 万亿投资逐步落实,支撑钢铁需求和钢价上调.受益于国家

4 万亿投 资计划第一轮投资项目,钢铁行业逐步恢复,预计随着整体经济景气度 的上升以及国家第二轮投资计划的逐步实施,钢铁需求有望进一步恢复, 从而支撑钢价继续走高. ü 焦煤需求正在恢复,价格上调可期.在钢-焦链条上,钢铁行业需求回 升,必将带动焦煤需求的恢复,由于主要的大型焦煤生产企业前期基本 没有限产,而小煤矿复产缓慢,需求增加短期不会带来产量的较大释放, 也就是焦煤供给相对稳定,因此焦煤价格上调预期增强. q 从每股炼焦煤产量和吨煤净利两个指标选择炼焦煤涨价业绩弹性最大的公 司. ü 金牛能源:资产注入后每股炼焦煤产量达到

10 千克/股,远远高于其他 炼焦煤上市公司.炼焦煤价格上涨对业绩增厚最为明显.预计 09-11 年 每股收益分别为 1.95 元,2.06 元和 2.14 元.同比分别增长-22%、6% 和4%. 动态 PE17 倍, 远远低于其他煤炭上市公司. 目标价位

40 元(09 年动态 PE20 倍),较目前股价有 22%的涨幅,上调为强烈推荐投资评 级. ü 平煤股份:吨煤净利在炼焦煤上市公司最低,炼焦煤价格上涨的业绩弹 性较高,每股炼焦煤产量 6.14 千克/股,仅次于最高的金牛能源.预计 09-11 年每股收益分别为 1.54 元, 1.69 元和 1.9 元. 同比分别增长-38%、 10%和13%.目标价位

35 元(09 年动态 PE23 倍),投资评级上调为 强烈推荐. 上证指数

2618 行业规模 占比% 股票家数(只)

27 1.7 总市值(亿元)

9448 5.2 流通市值(亿元)

2659 3.6 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 4.1 91.7 -36.4 相对表现 -0.9 38.7 -6.7 -80 -60 -40 -20

0 20 May/08 Aug/08 Dec/08 Apr/09 (%) 煤炭 沪深

300 相关报告

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2、《煤炭行业价格周报―钢焦价格 持续反弹,关注冶金煤近期走势》 2009/5/10

3、《金牛能源-资产注入后产能翻 番、业绩增厚 14%》2009/3/27

4、 《金牛能源― 煤价上涨推动年业 绩大幅度增长》2009/3/3

5、《平煤股份―关注钢铁―焦煤链 条和集团资产注入》2009/5/11

6、《平煤股份(601666)―煤价上 涨推动

08 年业绩增长百分之百以 上》2009/1/22 重点公司主要财务指标 股价 07EPS 08EPS 09EPS 08PE 09PE PB 评级 西山煤电 23.90 0.43 1.44 1.03 16.6 23.2 6.2 强烈推荐-A 平煤股份 29.50 1.02 2.48 1.54 11.9 19.2 4.3 强烈推荐-B 金牛能源 32.68 0.73 2.49 1.95 13.1 16.8 4.6 强烈推荐-B 盘江股份 23.10 0.26 1.08 1.34 21.4 17.2 7.1 审慎推荐-A 开滦股份 28.78 1.10 1.46 1.23 19.7 23.4 4.1 审慎推荐-B 资料来源:招商证券 行业研究 敬请阅读末页的免责条款 Page

2 正文目录

一、关停小煤矿大幅减少炼焦煤供给.4

1、中小煤矿在炼焦煤供给中占比较大.4

2、安全整顿对炼焦煤产量影响较大.4 (1)国家安全整顿力度明显加大.4 (2)小煤矿复产进度大幅放缓,产量增速下降明显.5

二、钢焦链条持续走强,焦煤价格上调可期.6

1、4 万亿投资逐步落实,支撑钢铁需求和钢价上调.6

2、焦煤需求正在恢复,价格上调可期.6

三、从每股炼焦煤产量和吨煤净利两个指标选择炼焦煤涨价业绩弹性最大的公司 ........7

四、金牛能源和平煤股份简评.8

1、金牛能源:每股炼焦煤产量最高.8

2、平煤股份:吨煤净利最低.8 行业研究 敬请阅读末页的免责条款 Page

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图表目录 表1:全国及山西国有重点、中小煤矿炼焦煤产量及占比.4 表2:炼焦煤公司产能弹性比较.7 表3:炼焦煤公司吨煤净利弹性比较.7 图1:全国炼焦煤产量增速

5 图2:山西炼焦煤产量增速

5 图3:钢材、焦炭、焦煤价格拟合

6 行业研究 敬请阅读末页的免责条款 Page

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一、关停小煤矿大幅减少炼焦煤供给

1、中小煤矿在炼焦煤供给中占比较大 我国煤炭生产的突出特点就是中小煤矿数量多,产量比例大,而这一特点在炼焦煤子行 业体现的更为明显.由于前期对炼焦煤资源的高强度开采,同时与其它煤种相比,炼焦 煤资源本身分布相对分散,整块的大型煤田较少,这给大型煤矿集中开采带来了困难, 也促成了炼焦煤供给中中小煤矿的大量存在.

03 年以来,我国炼焦煤年产量约为 9-10 亿吨左右,其中,中小煤矿的产量约为

4 亿吨,占40%左右(远高于我国煤炭总产量中中小煤矿 20-30%的比例) .山西省是我 国炼焦煤资源最丰富、产量最大的省份,其炼焦煤年产量约为 2.4 亿吨,其中,中小煤 矿产量占比超过 50%,这一比例最高时达到 70%以上. 表1:全国及山西国有重点、中小煤矿炼焦煤产量及占比 单位:万吨

2003 年2004 年2005 年2006 年2007 年 全国总产量

84156 145381

91246 96107

97967 全国国有重点

44091 50233

52090 55759

59776 国有重点煤矿占比 52.4% 34.6% 57.1% 58.0% 61.0% 中小煤矿产量

40065 95148

39157 40349

38191 中小煤矿占比 47.6% 65.4% 42.9% 42.0% 39.0% 山西总产量

20990 23566

23441 24172

23419 山西国有重点

6447 7557

8609 9683

10580 山西国有重点占比 30.7% 32.1% 36.7% 40.1% 45.2% 山西中小煤矿产量

14542 16009

14832 14488

12840 山西中小煤矿占比 69.3% 67.9% 63.3% 59.9% 54.8% 资料来源:招商证券研发中心

2、安全整顿对炼焦煤产量影响较大 (1)国家安全整顿力度明显加大 十一五 前后,国家开始逐步加大安全整治和关停不符合安全生产标准及产业政策的中 小煤矿力度,07 年以来整顿政策更是频繁交替出台:

2007 年1月,国家发改委下发《煤炭工业发展 十一五 规划》 ,规划通过实施资源整合 与关闭淘汰, 将现有小型生产、 在建煤矿生产能力由

2005 年的 10.8 亿吨, 压减到

2010 年的

7 亿吨以内,小型煤矿数量由

2005 年的

20622 处压减到

1 万处以内.

2008 年10 月7日,国家发改委、国家能源局、国家安全监管总局、国家煤矿安监局又 下发《关于下达 十一五 后三年关闭小煤矿计划的通知》 :规划 十一五 后三年全国再减 少小煤矿

4117 处(2007 年底小煤矿数量

14069 处,2010 年将小煤矿数控制在

1 万处 以内),其中彻底关闭

2501 余处、扩能改造(包括大集团整合改造)1616 余处.

2009 年4月28 日,发改委等四部委发布通知,针对全国

30 万吨及以下,基建、技改、 资源整合及正常生产的小煤矿进行为期约一年半的瓦斯专项整治.

2009 年5月7日,国家安监总局下发通知提出,进一步加强对地方政府煤矿安监工作 行业研究 敬请阅读末页的免责条款 Page

5 督查检查的意见, 并要求各地政府制定小煤矿整顿关停规划, 关闭不具备安全生产条件、 不符合国家产业政策的矿井,加大矿井关闭监管和废弃矿井治理工作. (2)小煤矿复产进度大幅放缓,产量增速下降明显 安全整顿以及整合政策下,大型煤矿和中小煤矿产量增速分化明显,大型煤矿产量稳定 增长,中小煤矿增速大幅下滑甚至出现大幅负增长,受此影响,炼焦煤产量增速放缓甚 至大幅下滑.

05 年-07 年,我国中小煤矿炼焦煤产量分别为 3.9 亿吨、4 亿吨和 3.8 亿吨,增速为 -58.5%、3%和-5.3%;

国有重点煤矿产量分别为 5.2 亿吨、5.6 亿吨和

6 亿吨,增 速为 3.7%、7%和7.2%;

炼焦煤总体产量分别为 9.1 亿吨、9.6 亿吨和 9.8 亿吨,增 速为-37.2%、5.3%和1.9%. 图1:全国炼焦煤产量增速 图2:山西炼焦煤产量增速 -60.0% -50.0% -40.0% -30.0% -20.0% -10.0% 0.0% 10.0% 2005年2006年2007年 总产量增速 国有重点增速 中小煤矿增速 -12.0% -7.0% -2.0% 3.0% 8.0% 13.0% 2005年2006年2007年 山西总产量增速 山西国有重点增速 山西中小煤矿增速 资料来源:招商证券研发中心 资料来源:招商证券研发中心

08 年4季度以来,由于下游需求低迷,国内煤炭供求关系略显宽松,这也为我国彻底 解决小煤矿整顿问题提供了契机.09 年以来小煤矿复产的数量和释放的产能都远低于 往年水平,考虑到炼焦煤生产中小煤矿占比远高于平均水平,预计炼焦煤产量受到本轮 整顿影响将更大. 此外,一直以来,部分小煤矿的产量是没有纳入统计范围的,但确实形成了实实在在的 供给.近年来,国家下定决心解决安全生产问题,关停、整治小煤矿的各类相关政策交 替出台,明确相关领导的安全责任,问责力度不断加大,这使得大部分之前在统计范围 之外的小煤矿也被关停.因此,炼焦煤产量实际的减少量可能远大于统计数据. 行业研究 敬请阅读末页的免责条款 Page

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二、钢焦链条持续走强,焦煤价格上调可期

1、4 万亿投资逐步落实,支撑钢铁需求和钢价上调

08 年11 月国家出台

4 万亿投资计划,其中,投向铁路、公路、水利等基础设施建设以 及保证性住房等方向的大约

2 万亿,受益于该计划的逐步实施, 钢铁需求特别是建筑用 钢需求有望大幅增加. 经过近半年的准备和酝酿,到09 年5月,中央第一轮

1000 亿的投资项目已经陆续开 工,第二轮新增

1300 亿的投资项目也正在启动.由此,政府的经济刺激政策效果必将 逐步显现,并不断增强. 钢铁行业库存持续减少,支撑钢铁价格连续

4 周上涨,预计钢价上调将持续.以上海地 区建筑用钢螺纹钢为例,从库存趋势上看,自3月19 日以来单周环比均为下降,库存 量由

3 月19 日的 45.22 万吨下降到

5 月8日的 34.18 万吨, 减少约

11 万吨 (-24%) . 价格方面,上海地区螺纹钢自

3 月底的

3170 元/吨,上涨到目前的

3400 元/吨,上涨

230 元/吨(+7.3%) . 随着整体经济景气度的上升以及国家第二轮投资计划的逐步实施, 钢铁需求有望进一步恢复,从而支撑钢价继续走高. 受此影响,各地焦炭库存减少,部分地区价格有所上涨.天津二级焦价格从

4 月中旬的

1500 元/吨,上涨到目前的

1600 元/吨,太原二级焦从

1450 元/吨上涨到

1500 ........