PDF《捷捷微电（300623）》

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1 捷捷微电(300623) 证券研究报告

2017 年07 月09 日 投资评级 行业 电子/半导体

6 个月评级 买入(首次评级) 当前价格 75.

50 元 目标价格 97.8 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 93.60 流通 A 股股本(百万股) 23.60 A 股总市值(百万元) 7,066.80 流通 A 股市值(百万元) 1,781.80 每股净资产(元) 12.13 资产负债率(%) 11.95 一年内最高/最低(元) 113.56/33.16 作者 农冰立 分析师 SAC 执业证书编号:S1110516110006 nongbingli@tfzq.com 陈俊杰 联系人 chenjunjie@tfzq.com 资料来源:贝格数据 相关报告 股价走势 突破国产化替代临界的功率半导体器件龙头 收入规模逐年提高,产品毛利率稳中有升:公司主营业务收入逐年增长,

2014 年度、2015 年度、2016 年度较上年同期分别增长 16.95%、5.60%、 37.46%.2016 年,在进一步降价的情况下,公司销量大幅上涨,达到营业 收入达 3.32 亿元.同时由于成本降低,净利润也大幅上涨 44.24%,达1.16 亿元 .公司近三年产品销售毛利率都超过 50%并稳步上升,2016 年达 54.47%. 功率半导体器件市场规模高速增长,打破国际大型半导体公司垄断:据统 计,2015 年中国功率半导体器件市场的年销售额约 1,999.70 亿元,2018 年预计达到 2263.8 亿元,增长空间巨大.功率半导体器件作为半导体器材 的基础元件,其核心技术一直被国际大型半导体公司垄断.目前,公司已 经形成了较为完整的功率半导体芯片及器件生产的自主知识产权体系,打 破国际大型半导体公司的技术封锁, 实现功率半导体芯片与产品的国产化. 下游行业景气度高,进口替代空间大:功率半导体器件作为电能和转化与 控制的基础性元件,在人民生活和工业生产中得到广泛的应用,下游行业 应用广阔.同时随着物联网、云计算、新能源、节能环保等电子信息产业 新领域的发展,中高档次的功率半导体器件也将迎来新一轮的发展高潮. 从国际上来看,公司产品质量达到国际一流水平,同时具有成本优势,海 外市场大幅扩张,2016 年主营业务中出口增幅达 47.47%,前景广阔. 募投为公司打开更大成长空间:功率半导体器件生产技术要求较高,前期 投入成本较大.此次募投所获资金一方面有利于提升公司的盈利能力及抗 风险能力,另一方面也将促进公司的研发能力及客户服务能力.随着募投 产线的逐步释放,我们认为有望在两年内再造一个捷捷微电的体量. 盈利预测: 我们预计公司 2017-2019 年EPS 为1.73,2.51,3.51,参考行业平均估值 以及公司复合增速,给予

2018 年PE 39X,给予目标价 97.8. 风险提示:市场竞争加剧风险,毛利率下降,成长性放缓 财务数据和估值

2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 241.46 331.61 465.64 657.54 908.65 增长率(%) 6.00 37.33 40.42 41.21 38.19 EBITDA(百万元) 117.23 153.74 189.59 273.60 381.38 净利润(百万元) 80.72 116.43 163.07 235.58 330.27 增长率(%) 4.52 44.24 40.07 44.46 40.19 EPS(元/股) 0.86 1.24 1.73 2.51 3.51 市盈率(P/E) 87.55 60.70 43.52 30.13 21.49 市净率(P/B) 16.91 14.15 10.54 8.03 6.08 市销率(P/S) 29.27 21.31 15.24 10.79 7.81 EV/EBITDA 0.00 0.00 36.87 24.94 17.84 资料来源:wind,天风证券研究所 -25% 5% 35% 65% 95% 125% 155% 185% 2016-07 2016-11 2017-03 捷捷微电 半导体 创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

2 内容目录 1. 公司简介.3 1.1. 主营业务介绍.3 1.2. 公司财务状况.4 1.3. 公司股权结构.5 2. 掌握功率半导体分立器件核心技术,突破国产化下沉替代临界.6 2.1. 功率半导体分立器件行业简介――电能处理与转换的核心

6 2.1.1. 功率半导体分立器件定义.6 2.1.2. 功率半导体行业在产业链中的位置.10 2.1.3. 功率半导体分立器件产业分布区域性特征.11 2.2. 功率半导体市场稳定发展,国产替代空间大.11 2.2.1. 功率半导体核心器件市场呈现巨头集中态势.12 2.2.2. 中国功率半导体市场稳定增长,细分器件领域国产替代过程加速

14 3. 技术与成本优势,打造功率半导体分立器件龙头.16 3.1. 柔性化非标生产,服务国内外知名企业

16 3.2. 拥有自主知识产权,比肩业内一流企业

17 3.3. 国内外主要竞争对手分析.18 3.4. 政策支持为公司发展打下坚实基础

20 4. 募投项目为公司带来确定性的增长空间

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图表目录 图1:2013-2016 年公司营业总收入和净利润情况及增速(单位:万元)5 图2:2013-2016 年公司分产品毛利率.5 图3:捷捷微电股权结构图.6 图4:国际半导体技术发展路线图

7 图5:几种典型功率半导体器件应用频率和功率范围

7 图6:按产品构造划分的功率半导体分立器件分类图.7 图7:功率二极管分类

8 图8:功率三级管分类

8 图9:三类功率三级管示意图

9 图10:MOSFET 和IGBT 结构图

9 图11:功率集成电路组成及功能

10 图12:按照应用电压和电流的不同功率集成电路分类.10 图13:按产品构造划分的功率半导体分立器件分类图.11 图14:全球功率二极管市场主要公司占比(2015)13 图15:全球功率三极管市场主要公司占比.14 图16:中国半导体分立器件市场销售额及预测.14 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

3 图17:中国功率半导体下游应用市场分布.15 图18:公司出口营业收入及增速(单位:万元)16 图19:竞争对手营业收入比较.19 图20:竞争对手销售净利率比较

20 图21:募投生产线未来产能预计

22 表1:公司主要产品概述

4 表2:不同功率二极管比较.8 表3:三种功率晶体管比较.9 表4:全球功率二极管市场(2015)12 表5:全球功率三极管市场(2015)13 表6:近三年公司主营产业应用领域类别细分.16 表7:捷捷微电自主知识产权技术清单.17 表8:行业内主要企业举例.18 表9:相关支持半导体分立器件产业发展政策.20 表10:公司募集资金拟使用项目情况.21 1. 公司简介 江苏捷捷微电子股份有限公司创建于

1995 年,是一家专业从事半导体分立器件、电力电 子器件研发、制造及销售的国家高新技术企业和江苏省创新型企业.同时也是国内生产方 片式单、双向可控硅最早及品种最齐全的厂家之一.捷捷微电主要产品是功率半导体芯片 和封装器件,建有 江苏省企业技术中心 、 江苏省工程技术研究中心 ,具备一流的技 术创新能力、良好的市场信誉和业务网络,是国内电力半导体器件领域中,晶闸管器件芯 片细分行业的龙头企业. 1.1. 主营业务介绍 公司的主营业务为功率半导体芯片和器件的研发、设计、生产和销售,主要产品是功率半 导体芯片和封装器件,包括晶闸管、半导体防护器件以及其他产品.功率半导体芯片是决 定功率半导体分立器件性能的核心,在经过后道工序封装后,成为功率半导体分立器件成 品.目前,公司产品主要应用于家用电器、漏电断路器等民用领域,无功补偿装置、电力 模块等工业领域,及通讯网络、IT 产品、汽车电子等防雷击和防静电保护领域,保证工业 发展和居民生活中电能使用及转换的有效性、稳定性和可控性,并在汽车电子、网络通讯 等新兴电子产品中保护昂贵电路,提高产品的安全性,成为新兴市场电........