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交 交银 银金 金融 融2018 年5月号 第119 期 环球金融市场部 全球经济增长继续靠稳,多个主要经济体 GDP 增长处於 2.

5%以上;

美国经济数 好坏参半,料经济增长维持约 2.6%;

欧元区基本面回软,料经济增长在 2.8%以下. 外围大部分楼市出现增长放缓,料按揭利率上升将限制楼价,但出现大幅回调的机 会不大.纵使近日港元拆息逐步上升,但在港股未有急跌下,预料楼价维持平稳. 美国长息飙升,美股一度借势回软.不过大市气氛继续保持审慎,料标指在二百天 线2,610 点附近整固.港股走势相对更稳健,但缺乏炒作主题下料恒指及国指分别在 30,300 点及 11,900 点窄幅上落;

随机指标显示沪深三百呈转弱信号,料下试 3,700 点. 美国

6 月加息应无悬念,孳息曲线已在向上,以两年期由 2.3 厘起计,应升?厘至 2.5/2.6 厘;

三个月期美元拆息一样.一个月期或以下的拆息暂未行,但将陆续在

6 月中 加息前上移?厘.金管局抽资后美港息差料收窄至半厘上下,港元拆息可对应计出. 市场炒作欧洲央行收水尚早,料欧元继续在 1.21 至1.25 上落.现时美国基本面不 足以支持联储局加快加息步伐,在欧元缺乏方向下,美汇指数先行在

88 至92 整固.英 国通胀放缓加上央行行长的加息态度保守,将令英镑先行於 1.39 附近整固. 地缘政治局势放缓,利淡商品价格;

料金价下试 1,310 美元、白银下试 16.40 美元;

然而市场继续观望油组会否延长减产计划,料纽油及布油分别在

70 及77 美元受阻.

一、经济篇 ? 多个领先指标显示英国通胀将回,估计实体经济有望回升

二、楼市篇 ? 澳洲建筑许可虽然反弹,但按息持平下,楼价料平稳增长

三、股市篇 ? 美国科技股失势,宜转投资估值回落的非必要消费品板块

四、利率篇 ? 怎测息口?通胀?就业?都是笾副.有无领先指标?

五、汇市篇 ? 从债息、工业金属及奶价走势展望,澳纽元差距势将收窄

六、商品篇 ? 美国原油需求回软,加上市场看淡后市,油价升幅将回软 交交银银金金融融2018 年5月号 电邮:treasury@bankcomm.com.hk

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一、经济篇 】 英国通胀回落 有利实体经济 英国失业率创四十三年新低,而通胀仍 处於近年高位.不过通胀会否持续高企?继 而对经济有什麽影响? 最直接可先参考主要外围因素DD油 价增长.油价近期受地缘政局多变及美国原 油存库明显回落下表现较强;

不过图一显示 其实油价增长在过往两年只呈上落而已,而 该走势领先英国通胀两季;

按此初步推测, 英国通胀在未来两季应见横行. 那麽再看通胀内围因素DD英国生产 通胀及进口价格升幅.图二显示两者走势领 先整体通胀一季;

而生产及进口通胀近年处 於较低水平,而上两季更开始回落,这预示 英国整体通胀在未来一季该见回落. 整理上述三个领先指标与英国整体通 胀的关系,得出图三.可见生产通胀与整体 通胀相关系数最高.由是观之,综合图一及 二的推测结果,估计英国通胀短线很大机会 面对放缓压力,换言之,短线重返 3%高位 有一定难度. 按需求定律,价格与国民收入呈反比关 系,包括私人消费、政府支出、投资支出及 出口净值.因此通胀前景将见温和回落下, 料对经济增长有一定支持.因此,表一显示 英国通胀与各经济增长类别关系,可见除了 贸易类别外均呈反比关系,其中与政府开支 类别反比关系最强.若按上述得出英国通胀 将见温和回落,那麽政府开支增长便见明显 回升,支持英国经济短线继续温和增长. 表一: 通胀与各经济增长类别系数 英国经济增长类别 与通胀相关系数 私人消费 -0.21 政府开支 -0.32 私人投资 -0.02 出口 0.27 进口 0.18 袁沛仪 交交银银金金融融2018 年5月号 电邮:treasury@bankcomm.com.hk

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二、楼市篇 】 澳洲楼价料平稳增长 澳洲储备银行日前公布议息纪录,指出 大城市楼价回落降低金融系统性风险,有赖 於早年推出措施控制按揭成数.展望将来, 澳洲楼价会否对金融系统带来风险? 我们先从供楼成本分析.图一显示澳洲 楼价按年变幅及按揭息率,两者走势呈反方 向,后者领先前者三个季度.随著按揭息率 持平,似乎楼价升势加快的可能性不大. 至於按揭利率前景,将视乎澳洲债息走 势.图二比较自

1992 年澳洲按揭息率及两 年与十年债息率按年变幅,两年及十年债息 分别领先按揭息率一个及两个季度.若将数 字代入图中的回归算式,将得出未来两季的 按揭利率为

6 至6.3 厘,跟现时 6.4 厘相若. 在按揭息率平稳下,楼价将继续稳定增长. 从其他方向分析,亦得出澳洲楼价倾向 稳定.图三比较澳洲楼价及建筑许可按年变 幅,后者领先前者一个季度.虽然近日建筑 许可由低位反弹,但走势自

2014 年呈反覆 偏软,料难以证明楼价升势加快. 最后图四比较澳洲及纽西兰楼价按年 变幅.虽然两个属独立国家,但两地人民的 流动性甚高,楼价互相影响亦可理解.结果 显示两地楼价自

2007 起关系密切,纽西兰 领先澳洲约一个季度.纽西兰楼价自

2013 年平稳增长,似乎澳洲楼价将同样稳定. 总括而言,从按揭成本、建筑及邻国楼 价分析,未来澳洲楼价保持平稳,央行亦可 放心金融系统风险不会被楼市威胁. 梁志麟 交交银银金金融融2018 年5月号 电邮:treasury@bankcomm.com.hk

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三、股市篇 】 看好非必要消费品板块 全球股市自

1 月尾回落后呈整固闷 局,大市投资气氛只属温和,资金未见明显 离场或大幅入市.在这环境下还能略见投资 机会? 观察全球板块表现,图一显示 MSCI 世 界指数自金融海啸后到目前为止,回报约达 一倍半,其中回报最高顺序排列为科技、非 必须消费品及医疗板块,而这三类均跑赢大 市,尤其是前两者更见大幅抛离. 转看图二,可见金融及地产板块表现贴 近大市走势,而能源及公用板块表现较差. 有趣的是,综合两图可见一向跑赢大市的板 块表现愈来愈好,相反一向落后大市的板块 表现却愈来愈偏离大市.若顺著此形势,投 资者可多关注科技及非必须消费品板块. 不过大型科技股近期受监管及私隐风 波牵连而表现回落 . 图三显示 MSCI 世界科 技指数市盈率自

2016 年中飙升,更一直处 於其十二个月平均市盈率以上的水平,估值 明显过高,而今年初才见回落但仍略高於十 二个月平均市盈率,可见不值入市. 至於非必要消费品类,图四显示 MSCI 非必要消费品类指数市盈率自

2014 年起比 科技类低,加上近月已回落至其十二个月平 均市盈率以下的水平,估值明显比较吸引. MSCI 非必要消费品类指数占比最大的包括 美国龙头网购及网络视频企业,而这类是近 年普及的新消费模式,相信还有进一步发展 空间.加上其板块估值相对合理,料值得吸 纳,支持其后市表现向好. 袁沛仪 交交银银金金融融2018 年5月号 电邮:treasury@bankcomm.com.hk

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四、利率篇 】 领先指标测息口 加息步伐将要z 各地陆续进入加息周期,加息步伐总是 焦点.众所周知当代央行皆遵从通胀目标并 辅以就业为参考而这亦是泰勒法则 (Taylor rule) 的蓝本.不过,通胀和失 (就) 业率皆箪 GDP 数月甚至达数季,不能 直接用作预测息口.虽然大多央行都会对这 两项指标作前瞻预测以厘定政策,但这只是 央行的看法而已.怎样可得数目捶? 利率期货?此乃市场看法,是市场人士 消化数蟮目捶,并非数闹苯涌捶. 要数约豪此祷,最好就选长短息差 长息包含了对通胀的预期,长短息差则预示 实体经济前景,远领先失(就)业数字. 今文找来四地分析:正在加息的美、 英、加,和早已放风将退市的欧元区.只要 计计长短息差与政策利率的关系,即见四地 而言前者领先后者四个月(英国三个月) . 能知三日事富贵万千年,领先起码三个月, 可非短日子了.息差竟能测息,厉害吗? 数团吩,故全部始於

1999 年. 不难发现,后海啸的息口新常态是,普遍比 海啸前的应有水平低了两、三厘,这从四图 的红蓝两线差距可见一斑;

海啸前无的. 既然息差领先息口,息差近月变动便能 预示未来

三、四个月的息口发展罢了.如图 所见,美国加息步伐应放慢,跟市场预期的 加快不同;

欧元区应减息,也跟预期有异. 英国应将加息,跟预期一致;

而加拿大暂不 加息,........