PDF《燃煤锅炉同比增长超过 100%,非电领域拓展力度进一步提升》

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2017 年8月24 日 清新环境(002573.

SZ) 环保 燃煤锅炉同比增长超过 100%,非电领域拓展力度进一步提升 公司简报 清新环境披露

2017 年半年报: 清新环境发布

2017 年中报:2017 年上半年实现营业收入 15.5 亿,同 比增长 43%;

实现归母净利润 3.2 亿,同比增长 17%.毛利率 35%(同比 下降 3.35 个百分点),净利率 21%(同比下降 4.47 个百分点).2017 年1-9 月,归母净利润预计 5.5-6.5 亿元,同比增长 10-30%. 非电领域增速进一步凸显:

2017 年上半年,(1)江苏徐矿脱硫除尘、河南神火超低排放项目均 已投产,中盐吉兰超低排放脱硫除尘改造项目目前在建.截止到

2017 年上 半年底,公司运营项目已达

25 台机组,为公司提供稳定现金流基石.(2) 火电机组

66 台,同比下降 16%,而燃煤锅炉(含工业过程)96 台,同比 增长 109%, 体现清新环境在非电领域拓展速度进一步加快;

同时公司收购 博惠通股权, 万方博通股权已质押到清新环境,

2 家公司为清新环境布局石 化非电烟气治理市场奠定基础. (3)公司经营活动现金流净额

4900 万元, 同比增长 86%,公司业务量增加使得经营活动现金流净额出现较高增长. 对外投资方面,2016 年清新环境购买中国铝业环保资产并成立北京铝能清 新环境技术有限公司(公司持股 60%),铝能清新在

2017 年上半年实现 扭亏为盈、 净利润

3500 万元.

2017 年上半年清新环境应收账款 27.5 亿元, 同比增长 124%, 主要系公司业务规模扩大所致;

但是公司资产负债率 62%, 仍然维持原有水平. 技术结合资本,优质的大气污染治理公司: 近年清新环境依托技术成本优势在建造及运营领域不断攻城拔地,通 过外延式并购及合资合伙等方式进入非电领域寻求业务增长点,未来第三 方治理合资合作等创新模式可以推进非电领域治理. 估值与评级: 基于清新环境运营项目历史拓展、 以及建造项目增长速度 (尤其非电) , 预计公司 2017-2018 年净利润 10.

1、11.9 亿元,维持目标价 23.31 元,维持 买入 评级. 风险提示: 大气污染治理行业进入成熟期低价竞争激烈;

非电监管低于预期;

电 价补贴下调如果过多将对公司运营收入及净利润产生较大影响. 业绩预测和估值指标 指标

2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 2,268 3,394 4,059 4,767 5,604 营业收入增长率 77.62% 49.66% 19.59% 17.45% 17.55% 净利润(百万元)

507 744 1,012 1,192 1,447 净利润增长率 87.49% 46.69% 36.02% 17.80% 21.31% EPS(元) 0.47 0.69 0.94 1.11 1.35 ROE(归属母公司)(摊薄) 17.54% 20.52% 22.34% 22.03% 22.27% P/E

42 28

21 18

15 P/B

7 6

5 4

3 买入(维持) 当前价/目标价:19.75/23.31 元 目标期限:6 个月 分析师 陈俊鹏 (执业证书编号:S0930511120004) 021-22169041 chenjunpeng@ebscn.com 王锐 (执业证书编号:S0930517050004) wangrui3@ebscn.com 联系人 殷中枢 021-22169040 yinzs@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股): 10.73 总市值(亿元):211.96 一年最低/最高(元):16.48/25.18 近3月换手率:88.73% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 15.37 -6.85 -0.25 绝对 16.11 3.26 12.31 相关研报 技术+资本, 优质的大气污染治理龙头企业 ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ 2017-08-01 收购博惠通落地,非电领域布局持续发力 ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ 2017-01-03 2017-08-24 清新环境 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 利润表(百万元)

2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 2,268 3,394 4,059 4,767 5,604 营业成本 1,384 2,125 2,517 2,956 3,474 折旧和摊销

185 273

476 485

492 营业税费

17 32

36 43

50 销售费用

64 77

89 105

123 管理费用

153 173

244 286

336 财务费用

25 105

80 43 -4 公允价值变动损益

0 0

0 0

0 投资收益 -3 -3

1 1

1 营业利润

581 833 1,105 1,321 1,606 利润总额

587 891 1,162 1,378 1,664 少数股东损益

10 8

22 20

17 归属母公司净利润 507.32 744.20 1,012.25 1,192.46 1,446.57 资产负债表(百万元)

2015 2016 2017E 2018E 2019E 总资产 6,541 11,216 10,274 10,677 11,957 流动资产 2,780 5,411 5,040 5,879 7,620 货币资金

520 1,263 1,318 1,548 2,571 交易型金融资产

0 0

0 0

0 应收帐款 1,070 2,246 2,006 2,355 2,769 应收票据

167 123

81 95

112 其他应收款

110 166

53 57

62 存货

559 978

869 1,021 1,200 可供出售投资

0 0

0 0

0 持有到期金融资产

0 0

0 0

0 长期投资

51 103

103 103

103 固定资产 2,038 4,881 4,580 4,239 3,853 无形资产

91 139

132 126

119 总负债 3,514 7,210 5,340 4,841 5,020 无息负债 1,909 3,443 3,899 4,303 4,787 有息负债 1,604 3,767 1,441

538 233 股东权益 3,028 4,007 4,933 5,836 6,936 股本 1,066 1,073 1,073 1,073 1,073 公积金

851 1,020 1,121 1,240 1,330 未分配利润

974 1,532 2,336 3,098 4,092 少数股东权益

136 380

402 422

440 现金流量表(百万元)

2015 2016 2017E 2018E 2019E 经营活动现金流

94 85 2,511 1,532 1,713 净利润

507 744 1,012 1,192 1,447 折旧摊销

185 273

476 485

492 净营运资金增加 1,025 1,542 -662

437 510 其他 -1,623 -2,474 1,685 -583 -735 投资活动产生现金流 -545 -2,340

53 -49 -29 净资本支出 -586 -2,193

52 -50 -30 长期投资变化

51 103

0 0

0 其他资产变化 -10 -250

1 1

1 融资活动现金流

439 3,014 -2,510 -1,253 -661 股本变化

533 8

0 0

0 债务净变化

347 2,162 -2,325 -904 -305 无息负债变化

960 1,534

456 404

484 净现金流 -2

759 55

230 1,023 资料来源:光大证券、上市公司 2017-08-24 清新环境 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标

2015 2016 2017E 2018E 2019E 成长能力(%YoY) 收入增长率 77.62% 49.66% 19.59% 17.45% 17.55% 净利润增长率 87.49% 46.69% 36.02% 17.80% 21.31% EBITDAEBITDA 增长率 79.99% 52.84% 36.77% 11.30% 13.31% EBITEBIT 增长率 93.37% 54.51% 25.85% 15.09% 17.54% 估值指标 PE

42 28

21 18

15 PB

7 6

5 4

3 EV/EBITDA

29 21

14 12

10 EV/EBIT

38 27

20 16

13 EV/NOPLAT

43 32

22 19

15 EV/Sales

10 8

6 5

4 EV/IC

5 3

4 4

3 盈利能力(%) 毛利率 38.99% 37.39% 38.00% 38.00% 38.00% EBITDA 率35.02% 35.76% 40.90% 38.76% 37.36% EBIT 率26.85% 27.72% 29.17% 28.58% 28.58% 税前净利润率 25.87% 26.25% 28.63% 28.91% 29.69% 税后净利润率(归属母公司) 22.37% 21.93% 24.94% 25.01% 25.81% ROA 7.91% 6.71% 10.07% 11.36% 12.24% ROE(归属母公司)(摊薄) 17.54% 20.52% 22.34% 22.03% 22.27% 经营性 ROIC 11.20% 10.58% 16.80% 19.12% 22.32% 偿债能力 流动比率 1.07 1.18 1.33 1.78 2.19 速动比率 0.85 0.97 1.10 1.47 1.85 归属母公司权益/有息债务 1.80 0.96 3.14 10.07 27.87 有形资产/有息债务 3.96 2.90 7.04 19.62 50.77 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.47 0.69 0.94 1.11 1.35 每股红利 0.10 0.10 0.29 0.34 0.41 每股经营现金流 0.09 0.08 2.34 1.43 1.60 每股自由现金流(FCFF) -0.79 -2.44 2.08 1.13 1.29 每股净资产 2.69 3.38 4.22 5.04 6.05 每股销售收入 2.11 3.16 3.78 4.44 5.22 资料来源:光大证券、上市公司 2017-08-24 清新环境 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如 实反映分析人员的个人观点.负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及 光大证券股份有限公司的整体收益.所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体 的推荐意见或观点有直接或间接的联系. 分析师介绍 陈俊鹏,光大证券研究所投资产品研究部副总经理,环保行业首席分析师.长江商学院工商管理硕士,加州大学伯克利分校 Haas 商 学院交换学生,上海交通大学工学士.2011 年8月加入光大证券研究所,8 年证券行业从业经验,8 年行业工作经验.2016 年获新 财富公用事业第五名;

金融界 慧眼 量化环保行业第一名;

2015 年获东方财富最佳选股公用事业行业第一名;

2014 年获 STARMINE 亚太区公用事业行业第三名、亚太区材料行业第三名, 今日投资 最佳选股分析师公用事业第二名;

2013 年获 金牛奖 环保行 业第三名, 水晶球 公用事业第六名,STARMINE 大陆和香港地区设备类最佳选股分析师第一名, 今日投资 最佳选股分析师 公用事业第一名.擅长产业链深度研究. 王锐,北京师范大学水科学研究院环境科学硕士.2014 年入行从事行业研究,一直从事环保行业研究.2017 年加盟光大证券环保团 队,覆盖环保主要子行业,对环保细分领域、商业模式等行业有较深研究和认识.熟悉公司:雪迪龙、清新环境、长青集团、启源装 备、汉威电子、三维丝、韶能股份、武汉控股等. 投资建议历史表现图 清新环境(002573) 资料来源:光大证券研究所 日期 股价 目标价 评级 2015-11-27 21.84 31.58 买入 2016-01-11 22.44 31.58 买入 2016-04-26 22.44 28.30 买入 2016-08-22 17.75 23.60 买入 2017-01-03 17.56 23.49 买入 2017-01-14 18.32 24.33 买入 2017-01-15 18.32 24.33 买入 2017-08-01 17.23 23.31 买入 买入― 增持― 中性― 减持― 卖出― 行业及公司评级体系 买入―未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上;

增持―未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至15%;

中性―未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;

减持―未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至15%;

卖出―未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上;

无评级―因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的投资评级. 市场基准指数为沪深

300 指数. 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同. 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易. 2017-08-24 清新环境 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 特别声明 光大证券股份有限公司(以下简称 本公司 )创建于

1996 年,系由中国光大(集团)总公司投资控股的全国性综合类股份制证券 公司,是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一.公司经营业务许可证编号:z22831000. 公司经营范围:证券经纪;

证券投资咨询;

与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;

证券承销与保荐;

证券自营;

为期货公 司提........