PDF《一汽轿车》

中银国际研究可在中银国际研究网站 ( www.

bociresearch.com.)上获取 证券研究报告 ― 调整目标价格

2015 年3月3日? 买入 39% ? 目标价格:人民币 27.20 原目标价格:人民币 24.48 000800.CH 价格:人民币 19.63 目标价格基础:

20 倍16 年市盈率 板块评级:?增持 ? ? 股价表现 (20%) 0% 20% 40% 60% 80% 100% Mar-14 Mar-14 Apr-14 Apr-14 May-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Oct-14 Nov-14 Nov-14 Dec-14 Jan-15 Jan-15 Feb-15 一汽轿车 深圳成指 (%) 今年 至今

1 个月

3 个月

12 个月 绝对 23.0 14.1 57.8 91.3 相对新华富时 A50 指数 19.8 5.7 30.9 30.0 发行股数 (百万) 1,628 流通股 (%)

87 流通股市值 (人民币 百万) 27,713

3 个月日均交易额 (人民币 百万)

482 净负债比率 (%) (2015E) 净现金 主要股东(%) 中国第一汽车股份有限公司

53 资料来源:公司数据,彭博及中银国际研究 以2015 年3月2日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 汽车 : 汽车整车 彭勇 (8621)20328596 yong.peng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300514060001 一汽轿车 一汽集团整体上市是汽车行业国企改革首要事件 一汽轿车和一汽夏利是一汽集团控制的仅有的两家整车上市公司,按照一 汽集团的不可撤销承诺, 将分别于

2016 年6月28 日和

7 月7日之前解决 一汽轿车和一汽夏利同业竞争问题.随着北汽集团在香港的上市,一汽集 团是仅有的未整体上市的国有大型汽车企业,一汽集团整体上市是汽车行 业中国企改革首要事件.一汽集团收入、净利润及净资产均与上汽集团相 差不大,我们预计一汽集团整体上市后市值有望达到 3,000 亿元左右.一 汽股份独立上市再吸收合并一汽轿车和一汽夏利,或借壳一汽轿车吸收合 并一汽夏利,均是一汽集团整体上市可选方案.我们预计 2014-2016 年一 汽轿车每股收益分别为 0.15 元、0.98 元和 1.36 元,给予

2016 年20 倍市 盈率,我们将公司合理目标价上调至 27.20 元,维持买入评级. 支撑评级的要点 ? 一汽集团整体上市后市值有望达到 3,000 亿元左右. 根据我们测算

2014 年一汽股份在销量、收入、净利润、净资产等方面与上汽集团基本相 当,其中一汽股份归属于母公司的净利润约为 259.5 亿元,略低于上汽 集团(万得一致预期),但一汽股份未来成长性更好.我们预计一汽 集团整体上市后,市值有望达到 3,000 亿元左右. ? 一汽股份独立上市再吸收合并一汽轿车和一汽夏利,或借壳一汽轿车 吸收合并一汽夏利.为了解决同业竞争及集团混合所有制改革等问题, 以上两种方案均是一汽集团整体上市可选方案.考虑到中国一汽持有 一汽轿车 53.03%的股份,而占盈利绝大部分的一汽-大众的股权只有 51%(一汽集团持股比例即将从 60%降至 51%),一汽轿车股价的上升 有利于中国一汽提升在整体上市后的一汽股份的持股权重. 评级面临的主要风险 ? 1)中国一汽延迟整体上市进度;

2)中国一汽变更承诺时间;

3)汽车 行业景气度大幅下降,影响市场估值. 估值 ? 我们预计 2014-2016 年一汽轿车每股收益分别为为 0.15 元、 0.98 元和 1.36 元,给予

2016 年20 倍市盈率,我们将公司合理目标价由 24.48 元上调 至27.20 元,维持买入评级. 投资摘要 年结日:12 月31 日2012

2013 2014E 2015E 2016E 销售收入 (人民币 百万) 23,385 29,675 35,588 43,947 48,550 变动 (%) (28)

27 20

23 10 净利润 (人民币 百万) (756) 1,007

241 1,598 2,216 全面摊薄每股收益 (人民币) (0.465) 0.619 0.146 0.978 1.356 变动 (%) (448.9) (233.1) (76.4) 570.2 38.6 全面摊薄市盈率(倍) (42.2) 31.7 134.5 20.1 14.5 价格/每股现金流量(倍) 21.2 22.9 10.8 5.5 7.5 每股现金流量 (人民币) 0.93 0.86 1.82 3.57 2.61 企业价值/息税折旧前利润(倍) (137.0) 17.6 25.7 9.4 6.4 每股股息 (人民币) 0.000 0.200 0.044 0.293 0.407 股息率(%) n.a. 1.0 0.2 1.5 2.1 资料来源:公司数据及中银国际研究预测 ?

2015 年3月3日一汽轿车

2 目录 中国一汽简介.3 一汽股份:中国一汽整体上市平台.6 中国一汽与上汽集团对比.13 整体上市方案猜想及影响.15 中国一汽整体上市相关上市公司

18 风险提示

22 研究报告中所提及的有关上市公司.24 ?

2015 年3月3日一汽轿车

3 中国一汽简介 中国一汽是 一五 时期国家重点建设项目,1953 年建成,是国内三大汽车 生产基地之一.1992 年7月,第一汽车制造厂更名为中国第一汽车集团公司. 中国一汽已形成了由自主品牌和合资品牌组成的包括乘用车、卡车、客车在 内的全系列车型,拥有解放、红旗、奔腾、夏利等自主品牌和一汽-大众、一 汽丰田、一汽通用等合资品牌,组建了汽车研发体系、生产体系、辅助体系 及衍生体系四大业务体系,形成了东北、华北、华南和西南四大基地,分布 在哈尔滨、长春、吉林、大连、北京、天津、青岛、无锡、成都、柳州、曲靖、佛山、海口等城市. 除隶属总部的直属部门外, 中国一汽拥有

6 家全资子公司、

4 家控股子公司 (其 中两家上市公司)以及新能源汽车、房屋置换中心、行政中心等分公司.

图表 1.中国一汽组织结构图 全资子公司 控股子公司 中国一汽 直属部门 分公司 一汽资产一汽通信一汽实业一汽兴业一汽非标启明信息一汽富维泽根弹簧一汽服务一汽股份新能源 房屋置换 行政中心 全资子公司 控股子公司 中国一汽 直属部门 分公司 一汽资产一汽通信一汽实业一汽兴业一汽非标启明信息一汽富维泽根弹簧一汽服务一汽股份新能源 房屋置换 行政中心 资料来源:中国一汽网站 中国一汽

2013 年销售汽车 290.8 万辆,实现销售收入 4,093.8 亿元;

2014 年销 售汽车 308.6 万辆,我们预计销售收入约为 4,950 亿元.

图表 2.中国一汽历年汽车销量及增幅

图表 3.中国一汽历年收入及增幅

0 100

200 300

400 06-05 06-05 06-05 06-05 06-05 06-05 06-05 07-05 07-05 07-05 07-05 07-05 07-05

0 15

30 45

60 销量(左轴) 同比增幅(右轴) (万辆) (%)

0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 06-05 06-05 06-05 06-05 06-05 06-05 06-05 07-05 07-05 07-05 07-05 07-05 (40) (20)

0 20

40 60 收入(左轴) 同比增幅(右轴) (亿元) (%) 资料来源:中国一汽网站,中汽协 资料来源:中国一汽网站 ?

2015 年3月3日一汽轿车

4 根据一汽轿车披露的数据,2010 年中国一汽实现利润总额 309.6 亿元,净利润 249.0 亿元,归属于母公司所有者的净利润 143.9 亿元.根据中国一汽官方网站 披露,2013 年中国一汽实现利润总额 476.3 亿元,我们估算归属于母公司所有 者........