PDF《业绩符合预期,脱硫脱硝业绩待释放》

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1 维持评级 龙净环保(600388) 重型电气设备/电气设备 T_ReportAbstract 业绩符合预期,脱硫脱硝业绩待释放 龙净环保

2011 年年报点评 报告关键点: ? 2011年除尘业务增长5.

10%,脱硫脱硝业务增长15.87%,毛利率均有提升 ? 受益于标准提升,预计脱硫脱硝业务保持快速增长,除尘业务维持稳定 报告摘要: ? 净利润同比增长10.27%,符合预期. 2011年公司实现营业收入35.15亿元, 同比增长5.10%;

营业利润为2.93亿元,同比增长15.70%;

归属于母公司的 净利润为2.52亿元,同比增长10.27%.每股收益为1.19元,基本符合预期. ? 除尘业务稳定, 脱硫脱硝业务稳定增长, 核心环保业务毛利率均有提升. 受 到新增火电机组增长放慢的影响,公司除尘器业务增长缓慢,2011年公司除 尘器及配套设备收入为22.42亿元,同比增长2.73%. 除尘器业务的毛利率为 23.59%,较2010年提升了2.62个百分点.公司积极开拓非电力行业脱硫业务 以及火电脱硝业务,2011年公司脱硫脱硝业务收入为9.42亿元,同比增长 15.87%.2011年脱硫脱硝业务的毛利率为25.24%,较2010年提升了7.67个百 分点.我们推测主要是由于钢铁烧结脱硫业务的比重上升较快, 钢铁烧结脱 硫的毛利率较火电脱硫脱硝高.公司在新疆的脱硫运营项目实现收入4512 万元,同比增长32.70%,毛利率为49.99%,较2010年提升了6.80个百分点. ? 公司非核心业务收入及毛利率均有下滑. 公司环保设备安装业务、环保设 备运输及服务业务、水力发电业务收入分别为2.26亿元、3294万元、1116 万元,同比增速分别为-3.51%、-40.73%、-17.75%,毛利率分别为13.58%、 37.60%、58.41%,毛利率与2010年相比,均有小幅下降. ? 多行业脱硫脱硝启动,夯实盈利,预计除尘业务保持稳定. 新的火电厂大 气污染物排放标准2012年开始正式实施,在此背景下,火电脱硝,脱硫除尘 技改需求将快速释放.公司为除尘行业龙头, 且占有火电脱硫市场约8%的市 场份额.预计公司除尘业务将继续保持稳定,脱硫脱硝订单有望快速增长. 此外,受益于钢铁烧结脱硫、水泥行业脱硝需求的释放,公司脱硫脱硝业务 将进一步达到夯实. ? 此外, 公司加大了西部地区的开发力度, 并在印度建立子公司开展海外业务, 公司市场份额有望继续提升. ? 维持盈利预测, 维持 增持-A 评级. 维持公司盈利预测, 预计2012年-2014 年的每股收益分别为1.45元、1.67元、1.89元,对应PE分别为18.1倍、15.7 倍、13.9倍,维持 增持-A 评级. ? 风险提示:市场竞争过于激烈致毛利率下降,参与者过多致市场份额下降 T_FSAndV SAbstract 财务和估值数据摘要 (百万元)

2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 3,344.7 3,515.2 4,465.5 5,284.7 6,190.4 Growth(%) -2.1% 5.1% 27.0% 18.3% 17.1% 净利润 228.5 252.0 310.4 357.3 403.3 Growth(%) -11.3% 10.3% 23.2% 15.1% 12.9% 毛利率(%) 20.9% 24.2% 24.0% 22.8% 21.3% 净利润率(%) 6.8% 7.2% 7.0% 6.8% 6.5% 每股收益(元) 1.07 1.18 1.45 1.67 1.89 每股净资产(元) 9.78 10.90 11.64 13.00 14.53 市盈率 24.5 22.3 18.1 15.7 13.9 市净率 2.7 2.4 2.3 2.0 1.8 净资产收益率(%) 11.0% 10.9% 12.6% 13.0% 13.1% ROIC(%) 28.3% 25.4% 18.8% 15.4% 18.4% EV/EBITDA 15.5 16.1 12.5 9.8 7.7 股息收益率 1.9% 0.0% 1.1% 1.3% 1.4% ReportType 公司快报/证券研究报告 T_RankInfo 评级: 增持-A 上次评级: 增持-A 目标价格: 29.00 元 期限:

6 个月 上次预测: 29.00 元 现价(2012 年04 月09 日) : 26.24 元 报告日期: 2012-04-10 T_MarketInfo 总市值(百万元) 5,610.37 流通市值(百万元) 5,455.30 总股本(百万股) 213.81 流通股本(百万股) 207.90

12 个月最低/最高 19.88/30.52 元 十大流通股东(%) 40.47% 股东户数

12 个月股价表现 T_Graph T_YieldInfo % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 4.70 9.91 15.44 绝对收益 (1.65) 15.25 (10.15) T_Analyst 彭倩 行业分析师 0755-82558025 pengqian@essence.com.cn 执业证书编号 S1450511020033 T_CONTACTnalyst T_RelatedReport 前期研究成果 龙净环保:行业龙头,持续受益除尘脱 硫脱硝 2012-03-27 龙净环保(600388) 敬请阅读本报告正文后各项声明

2 T_FSAndV S 财务报表预测和估值数据汇总 单位 百万元 模型更新时间 2012-04-09 利润表

2010 2011 2012E 2013E 2014E 财务指标

2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 3,344.7 3,515.2 4,465.5 5,284.7 6,190.4 成长性 减:营业成本 2,646.3 2,665.9 3,395.9 4,079.3 4,868.9 营业收入增长率 -2.1% 5.1% 27.0% 18.3% 17.1% 营业税费 38.1 41.4 52.7 62.4 73.0 营业利润增长率 -19.2% 15.7% 28.7% 16.1% 13.6% 销售费用 90.6 113.1 143.8 170.2 199.3 净利润增长率 -11.3% 10.3% 23.2% 15.1% 12.9% 管理费用 296.3 389.6 491.2 528.5 557.1 EBITDA 增长率 -15.8% 11.0% 42.2% 16.8% 10.3% 财务费用 -1.0 -10.9 7.0 8.9 -2.9 EBIT 增长率 -19.2% 11.8% 36.2% 16.3% 10.7% 资产减值损失 24.2 25.3 - - - NOPLAT 增长率 -13.4% 5.6% 31.4% 15.3% 10.1% 加:公允价值变动收益 1.2 -1.1 -0.1 - - 投资资本增长率 17.9% 77.2% 40.7% -7.8% -15.6% 投资和汇兑收益 1.7 3.0 2.0 2.2 2.4 净资产增长率 3.7% 11.5% 6.8% 11.6% 11.8% 营业利润 253.0 292.8 376.9 437.7 497.3 利润率 加:营业外净收支 22.9 24.3 25.0 25.0 25.0 毛利率 20.9% 24.2% 24.0% 22.8% 21.3% 利润总额 276.0 317.0 401.9 462.7 522.3 营业利润率 7.6% 8.3% 8.4% 8.3% 8.0% 减:所得税 45.2 63.5 88.4 101.8 114.9 净利润率 6.8% 7.2% 7.0% 6.8% 6.5% 净利润 228.5 252.0 310.4 357.3 403.3 EBITDA/营业收入 8.4% 8.9% 9.9% 9.8% 9.2% 资产负债表

2010 2011 2012E 2013E 2014E EBIT/营业收入 7.5% 8.0% 8.6% 8.4% 8.0% 货币资金 971.0 561.3 670.5 1,140.4 1,830.4 运营效率 交易性金融资产 1.2 0.1 - - - 固定资产周转天数

33 40

44 44

39 应收帐款 915.7 987.9 1,186.7 1,332.0 1,560.3 流动营业资本周转天数

39 66

88 79

53 应收票据 318.8 390.6 428.2 506.7 593.6 流动资产周转天数

485 490

399 370

356 预付帐款 356.9 506.5 509.9 514.0 518.9 应收帐款周转天数

72 83

76 75

73 存货 2,219.8 2,340.8 2,325.9 2,235.3 2,000.9 存货周转天数

220 234

188 155

123 其他流动资产 总资产周转天数

570 599

502 463

435 可供出售金融资产 98.6 92.4 - - - 投资资本周转天数

95 136

165 156

118 持有至到期投资 投资回报率 长期股权投资 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 ROE 11.0% 10.9% 12.6% 13.0% 13.1% 投资性房地产 64.2 64.5 - - - ROA 4.0% 4.2% 4.8% 5.1% 5.2% 固定资产 315.8 465.6 625.1 676.5 654.3 ROIC 28.3% 25.4% 18.8% 15.4% 18.4% 在建工程 73.7 142.9 250.0 150.0 100.0 费用率 无形资产 175.6 190.7 256.9 319.3 358.3 销售费用率 2.7% 3.2% 3.2% 3.2% 3.2% 其他非流动资产 198.2 232.0 228.1 227.1 226.0 管理费用率 8.9% 11.1% 11.0% 10.0% 9.0% 资产总额 5,711.4 5,977.3 6,483.3 7,103.2 7,844.8 财务费用率 0.0% -0.3% 0.2% 0.2% 0.0% 短期债务 58.7 143.4 118.5 96.6 93.6 三费/营业收入 11.5% 14.0% 14.4% 13.4% 12.2% 应付帐款 811.8 822.5 967.6 1,162.3 1,387.3 偿债能力 应付票据 5.1 - 9.3 11.2 13.3 资产负债率 63.4% 61.0% 61.6% 60.9% 60.4% 其他流动负债 2,593.8 2,476.1 2,603.2 2,804.0 3,039.2 负债权益比 173.2% 156.5% 160.4% 155.6% 152.6% 长期借款 121.1 1.1 301.1 251.1 201.1 流动比率 1.37 1.33 1.40 1.42 1.44 其他非流动负债 15.6 37.8 27.2 27.2 27.2 速动比率 0.73 0.68 0.76 0.86 1.00 负债总额 3,620.9 3,647.0 3,993.8 4,324.2 4,739.0 利息保障倍数 249.87 25.86 55.00 50.29 169.93 少数股东权益 40.1 40.3 43.4 47.0 51.1 分红指标 股本 207.9 213.8 213.8 213.8 213.8 DPS(元) 0.49 - 0.29 0.33 0.38 留存收益 1,842.5 2,076.5 2,232.4 2,518.2 2,840.8 分红比率 45.5% 0.0% 20.0% 20.0% 20.0% 股东权益 2,090.5 2,330.2 2,489.6 2,779.0 3,105.7 股息收益率 1.9% 0.0% 1.1% 1.3% 1.4% 现金流量表

2010 2011 2012E 2013E 2014E 业绩和估值指标

2010 2011 2012E 2013E 2014E 净利润 230.8 253.5 310.4 357.3 403.3 EPS(元) 1.07 1.18 1.45 1.67 1.89 加:折旧和摊销 39.8 42.1 59.6 71.6 77.2 BVPS(元) 9.78 10.90 11.64 13.00 14.53 资产减值准备 24.2 25.3 - - - PE(X) 24.5 22.3 18.1 15.7 13.9 公允价值变动损失 -1.2 1.1 -0.1 - - PB(X) 2.7 2.4 2.3 2.0 1.8 财务费用 2.5 1.3 -3.9 7.0 8.9 P/FCF 22.6 -15.1 -22.0 11.9 8.1 投资收益 -1.7 -3.0 -2.0 -2.2 -2.4 P/S 1.7 1.6 1.3 1.1 0.9 少数股东损益 2.2 1.5 3.1 3.6 4.1 EV/EBITDA 15.5 16.1 12.5 9.8 7.7 营运资金的变动 -306.5 -574.9 55.6 266.1 383.1 CAGR(%) 16.1% 17.1% 3.4% -100.0% -100.0% 经营活动产生现金流量 167.3 -211.6 433.6 705.3 862.4 PEG 1.5 1.3 5.4 -0.2 -0.1 投资活动产生现金流量 -294.6 -286.7 -185.6 -177.8 -87.6 ROIC/WACC 2.9 2.6 2.0 1.6 1.9 融资活动产生现金流量 57.3 80.8 -36.3 -152.3 -130.7 REP 1.6 1.1 1.2 1.4 1.2 资料来源:安信证券研究中心 Wind.NET 资讯 公司快报 敬请阅读本报告正文后各项声明

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