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晶科能源有限公司

2017 年度第一期中期票据信用评级报告

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ccxi.com.cn 关注 ? 光伏行业政策变化.目前,光伏发电行业的发展依然较为依 赖光伏上网电价的补贴政策,补贴政策的变化对于光伏行业 供需格局的影响较大. ? 短期债务占比很高.公司债务以短期债务为主,截至

2017 年3月末,公司短期债务为 95.97 亿元,占总债务比例为 95.83%,债务结构有待改善. ? 关联交易.公司对控股股东晶科能源控股有限公司(以下简 称"晶科控股" )海外销售平台的销售以及对晶科控股光伏 电站的组件销售构成关联交易.同时,公司与晶科控股及其 旗下其他子公司存在一定规模的资金拆借.关联交易行为占 用了公司一定规模资金,影响资金周转效率. ? 对外担保金额较大. 截至

2017 年3月末, 公司对外担保余额 为40.43 亿元,中诚信国际将持续关注公司代偿风险. 晶科能源有限公司

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4 www.ccxi.com.cn 声明

一、本次评级为发行人委托评级.除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外,中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系;

本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系.

二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息,相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责.中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析,但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证.

三、本次评级中,中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求,按 照中诚信国际的评级流程及评级标准,充分履行了实地调查和诚信义务,有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则.

四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法,遵循内部 评级程序做出的独立判断,未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响.

五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用, 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为,也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据.

六、中诚信国际不对任何投资者(包括机构投资者和个人投资者)使用本报告所表述的 中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责,亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给 第三方所产生的任何后果承担责任.

七、本次评级结果自本债务融资工具发行之日起生效,有效期为一年.债券存续期内, 中诚信国际将按照《跟踪评级安排》 ,定期或不定期对评级对象进行跟踪评级,根据跟踪评级 情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止,并及时对外公布. 晶科能源有限公司

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5 www.ccxi.com.cn 发行主体概况 晶科能源有限公司于

2006 年12 月13 日经江西 省人民政府商外资赣(饶)字[2006]078 号《中华人 民共和国港澳投资企业批准证书》批准成立.公司 控股股东晶科能源控股有限公司于

2010 年5月19 日在美国纽约证交所正式挂牌交易,首次公开发售 美国存托股票(ADS).截至

2017 年3月末,晶科控 股主要股东为李仙德、陈康平和李仙华,分别持有 晶科控股 15.9%、9.4%和4.8%的股份.公司的实际 控制人为李仙德,经过股东多次增资,截至

2017 年3月末,公司实收资本达到 24.08 亿元. 公司经营范围包括单晶硅棒、单晶硅片、多晶 铸锭、多晶硅片;

高效太阳能电池、组件和光伏发 电系统的研发、加工、制造、安装和销售;

太阳能 原料及相关配套产品的生产和销售(以上项目国家 有专向规定的除外) .截至

2017 年3月末,公司硅 片、电池片和光伏组件的产能分别达到 5.80GW、 4.00GW 和7.70GW. 截至

2016 年末, 公司总资产为 247.01 亿元, 所 有者权益(含少数股东权益)67.18 亿元,资产负债 率72.80%.2016 年,公司实现营业总收入 216.79 亿元,净利润 15.28 亿元,经营活动净现金流 13.87 亿元. 截至

2017 年3月末, 公司总资产为 264.36 亿元, 所有者权益(含少数股东权益)68.85 亿元,资产负 债率 73.96%.2017 年1~3 月,公司实现营业总收入 53.50 亿元,净利润 1.67 亿元,经营活动净现金流 2.79 亿元. 本期中期票据概况 晶科能源有限公司2017年度第一期中期票据拟 发行

3 亿元,期限

3 年,附第

2 年末公司调整票面 利率选择权及投资者回售选择权. 本期票据附投资者回售选择权及公司调整票面 利率选择权,公司有权决定在本期中期票据存续期 内的第

2 年末是否调整本期中期票据后

1 年的票面 利率;

公司作出关于是否调整本期中期票据票面利 率及调整幅度的公告后,投资者有权选择在本期中 期票据的第三个计息年度的投资者回售登记期内进 行登记,将持有的本期中期票据按面值全部或部分 回售给公司,或选择继续持有本期中期票据. 募集资金用途 本期中期票据募集资金将用于偿还银行借款. 宏观经济和政策环境 随着世界经济的复苏,国内供给侧改革成效渐 现,

2017 年一季度宏观经济延续了

2016 年下半年以 来企稳向好态势,实现良好开局.2017 年一季度实 现国内生产总值 180,683 亿元, GDP 实际增速 6.9%, GDP 名义增速连续五个季度回升,攀升至 11.83%, 为2014 年以来首次超过 10%. 但当前实体经济复苏 基础仍然较弱,房地产调控带来的下行压力或逐渐 显现. 图1:中国 GDP 及其增长 资料来源:国家统计局,中诚信国际整理 从三大需求来看,2017 年一季度,我国投资对 经济增长贡献率有所下降,最终消费贡献率大幅回 升, 外需贡献率由负转正. 固定资产投资稳步回升, 民间投资增长略有恢复;

消费增速小幅下行, 其中, 受汽车购置税优惠取消影响,汽车类消费增速出现 较大幅度回落;

全球经济复苏和国内经济企稳向好 对外贸形成支撑,进出口保持了较快增长.从产业 发展来看,工业对经济增长的拉动作用回升,规模 以上工业增加值同比增长 6.8%,为2015 年以来季 度最高增速, 大部分行业增加值同比保持增长,

2017 年1~2 月份工业利润实现超预期增长,上游行业产 能去化效果逐步显现. 从价格水平来看, CPI 于2017 年1月份达到

2014 年以来的阶段性高点,2017 年2~3 月受食品价格持续下降影响有所回落;

大宗商 品价格涨势趋缓带动 PPI 于2017 年2月见顶回落. 从先行指标来看, 制造业 PMI 连续保持在景气区间. 晶科能源有限公司

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6 www.ccxi.com.cn 尽管一季度经济企稳向好, 但中诚信国际认为,

2017 年仍需关注经济运行中的以下风险:一是当前 非金融企业部门(尤其是国有部门)的债务水平仍 然过高,需要关注货币政策边际趋紧背景下企业部 门的债务释放风险.二是上一轮房价大幅上涨,居 民高杠杆购房导致居民部门债务水平提高,将对消 费产生挤出效应. 三是实体企业成本提高: 一方面, PPI、 PPIRM 剪刀差持续走阔, 需关注上游价格上涨 对于中下游企业利润空间的挤压效应;

另一方面, 金融去杠杆背景下市场利率抬升,企业融资成本上 升. 四是

2017 年基建投资的增长受资金来源和高基 数约束难以再上台阶,严厉调控下房地产投资大概 率回落,有可能对经济增长带来压力.五是从国际 环境来看,全球宽松货币周期进入尾声,美联储加 息和"缩表"预期加大人民币贬值压力,仍需警惕资 本流出风险. "防风险、调结构、稳增长"是2017 年宏观经济 调控的关键.2017 年,供给侧改革继续进行,"三去 一降一补"持续推进,中下游行业或仍将面临持续的 产能去化与重组过程,通过产能和杠杆的去化,调 整产业结构,提高企业抗风险能力.此外,通过政 府简政放权、 国企混改、 鼓励创新等体制机制改革, 进一步发挥市场在资源配置中的基础性作用,释放 市场主体尤其是民间资本活力.此外,雄安新区建 设、"一带一路"战略着眼长远,为中国经济发展注 入希望和活力.从防风险角度看,一是因城施策, 差异化进行房地产调控;

二是通过债转股、加强国 有企业预算硬约束等方式,降低非金融企业部门杠 杆率水平;

三是加强金融监管,持续推进金融去杠 杆, 遏制资金"脱实向虚";

四是货币政策边际趋紧, 通过多种货币政策工具的运用实现稳健中性的政策 目标.财政政策更为强调"积极有效",赤字率基本 与上年持平,财政刺激力度边际递减.总体来看, 中诚信国际认为,改革的持续推进短期内可能会给 经济增长带来压力,但长远来看有利于夯实中国经 济稳健发展基础. 光伏行业概况 随着传统化石能源资源的枯竭和价格的高涨, 以及人类环保意识的提高,开发利用可再生能源、 发展低碳经济已成为当今世界主题. 太阳能具有 "取 之不尽、用之不竭"的资源属性,它是最具发展潜 力的清洁能源和可再生能源.初步估计,全球太阳 能潜在资源储量达到 120,000 太瓦1 ,实际可利用资 源高达

600 太瓦,将在未来能源结构中占据十分重 要的地位. 表1:能源需求与可再生资源蕴藏量

2008 年世界实际能耗

13 太瓦

2050 年世界预测能耗

30 太瓦 未开发水力