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上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating &

Investors Service Co.

, Ltd.

1 新世纪评级 Brilliance Ratings 主要财务数据及指标 项目2016 年2017 年2018 年 金额单位:人民币亿元 母公司口径数据: 货币资金 6.64 6.10 4.34 刚性债务 16.52 6.01 6.03 所有者权益 32.61 33.88 35.64 经营性现金净流入量 -0.16 6.32 0.38 合并口径数据及指标: 总资产 78.36 73.46 71.06 总负债 33.47 25.27 19.25 刚性债务 20.82 11.95 7.93 所有者权益 44.89 48.19 51.82 营业收入 36.89 43.55 41.73 净利润 0.95 3.78 4.79 经营性现金净流入量 5.99 9.37 5.33 EBITDA 6.97 9.57 10.14 资产负债率[%] 42.71 34.40 27.08 权益资本与刚性债务 比率[%] 215.57 403.25 653.75 流动比率[%] 96.34 134.26 127.39 现金比率[%] 46.80 64.93 69.45 利息保障倍数[倍] 2.43 7.73 14.00 净资产收益率[%] 2.14 8.13 9.59 经营性现金净流入量 与流动负债比率[%] 23.84 40.52 28.86 非筹资性现金净流入 量与负债总额比率[%] 16.75 30.18 18.16 EBITDA/利息支出[倍] 7.05 14.09 23.19 EBITDA/刚性债务[倍] 0.33 0.58 1.02 注:根据宁夏建材经审计的 2016~2018 年财务数据整 理、计算. 跟踪评级观点 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 (简称 本 评级机构 )对宁夏建材集团股份有限公司(简称 宁夏建材 、 发行人 、 该公司 或 公司 ) 及其发行的宁夏建材集团股份有限公司2016年公 开发行公司债券(简称

16 宁建材 或 本次债 券 ) 的跟踪评级反映了跟踪期内宁夏建材在市场 地位、 财务弹性、 外部支持等方面保持优势, 同时 也反映了公司所在区域需求下滑,供求关系的改 善对限产依赖性仍较强, 另外公司在账款回收、 资 产减值等方面继续面临压力与风险. 主要优势: ? 市场地位稳固.宁夏建材是宁夏水泥行业龙头 企业,区域内品牌美誉度较高,在宁夏区域内 的市场份额约为 50%,市场地位稳固. ? 财务弹性强.跟踪期内,宁夏建材刚性债务规 模持续缩减,资产负债率进一步降低,财务结 构愈发稳健.公司盈利能力持续提升,经营性 现金流表现良好,财务弹性强. ? 外部支持.宁夏建材可持续享受西部大开发税 率等优惠政策.另外,公司股东背景强,信用 良好,可持续获得大型银行等金融机构的授信 支持,且利率较低. 主要风险: ? 区域需求下滑,供求关系的改善对限产政策依 赖性仍较强.

2018 年宁夏建材所在主要区域基 建投资均呈现负增长,水泥需求下滑,且从已 发布的公路投资规划判断,

2019 年水泥需求增 长依旧承压.区域水泥供求关系的改善仍主要 依靠错峰生产及环保政策,未来需关注相关政 策的持续性和执行力度. ? 商品混凝土业务回款风险.商品混凝土业务具 有垫资压力大的特性.跟踪期内宁夏建材虽通 过转让和加大催收力度使得应收账款规模持 编号: 【新世纪跟踪[2019]100025】 评级对象: 宁夏建材集团股份有限公司

2016 年公开发行公司债券

16 宁建材 主体/展望/债项/评级时间 本次跟踪: AA/稳定/AA/2019 年4月18 日 前次跟踪: AA/稳定/AA/2018 年4月20 日 首次评级: AA/稳定/AA/2016 年9月12 日 跟踪评级概述 分析师 吴晓丽 wxl@shxsj.com 杨亿 yangyi@shxsj.com Tel:(021)

63501349 Fax: (021)63500872 上海市汉口路

398 号华盛大厦 14F http://www.shxsj.com

2 新世纪评级 Brilliance Ratings

3 新世纪评级 Brilliance Ratings 宁夏建材集团股份有限公司

2016 年公开发行公司债券 跟踪评级报告 跟踪评级原因 按照宁夏建材集团股份有限公司

2016 年公开发行公司债券(简称

16 宁 建材 )信用评级的跟踪评级安排,本评级机构根据宁夏建材提供的经审计的

2018 年财务报表及相关经营数据,对宁夏建材的财务状况、经营状况、现金流 量及相关风险进行了动态信息收集和分析,并结合行业发展趋势等方面因素, 进行了定期跟踪评级. 该公司最新于

2016 年8月获得中国证券监督管理委员会核准公开发行总 额不超过

5 亿元公司债券(证监许可[2016]1762 号文) ,有效期自收到核准之 日起

6 个月.公司于

2016 年10 月一次性发行了

5 亿元公司债券,募集净额中 4.50 亿元用于偿还银行借款, 其余用于补充公司流动资金, 债券情况详见下表. 除

16 宁建材 外,公司目前无尚在存续期内的其他债券.

图表 1. 公司存续债务融资工具概况 债项名称 发行金额 (亿元) 待偿还本金余额 (亿元) 期限 发行利率 (%) 起息日期 到期日期 核准发行额度/核准时间 本息兑付情况

16 宁建材 5.00 5.00

3 年3.50 2016-10-20 2019-10-20

5 亿元/2016 年8月利息正常兑付 资料来源:宁夏建材 业务 1. 外部环境 (1) 宏观因素

2019 年一季度,全球经济增长进一步放缓,制造业景气度快速下滑,美国 单边挑起的贸易冲突引发市场对全球贸易及经济增长前景的担忧正在变成现 实,热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素;

在这样的情况 下,主要央行货币政策开始转向.我国经济发展面临的外部环境依然严峻,短 期内经济增长下行压力较大, 但在各类宏观政策协同合力下将继续保持在目标 区间内运行;

中长期内,随着我国对外开放水平的不断提高、经济结构优化、 产业升级、内需扩大、区域协调发展的逐步深化,我国经济的基本面有望长期

4 新世纪评级 Brilliance Ratings 向好并保持中高速增长趋势.

2019 年一季度,全球经济增长进一步放缓,制造业景气度快速下滑,美国 单边挑起的贸易冲突引发市场对全球贸易及经济增长前景的担忧正在变成现 实,热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素,主要央行货币 政策开始转向, 我国经济发展面临的外部环境依然严峻. 在主要发达经济体中, 美国经济表现仍相对较强,而增长动能自高位回落明显,经济增长预期下降, 美联储货币政策正常化已接近完成, 预计年内不加息并将放缓缩表速度至

9 月 停止缩表;

欧盟经济增长乏力,制造业疲软,欧洲央行货币政策正常化步伐相 应放缓并计划推出新的刺激计划,包含民粹主义突起、英国脱欧等在内的联盟 内部政治风险仍是影响欧盟经济发展的重要因素;

日本经济复苏不稳,通胀水 平快速回落,制造业景气度亦不佳,货币政策持续宽松.在除中国外的主要新 兴经济体中,货币贬值、资本外流压力在美联储货币政策转向下有所缓解,货 币政策刺激经济复苏空间扩大;

印度经济仍保持较快增长, 印度央行降息一次, 而就业增长缓慢及银行坏账高企仍是痼疾;

油价回升有利于俄罗斯经济复苏, 但受经济制裁及地缘政治摩擦影响波动较大;

巴西和南非经济景气度企稳回升, 可持续性有待观察. 我国经济增长速度放缓但仍位于目标区间内,消费者物价水平有所回落、 失业率小幅上升,经济增长压力依然不小.我国消费新业态增长仍较快,汽车 消费负增长继续拖累整体消费,个税专项扣除的实施以及新一轮家电、汽车下 乡拟重启有望稳定未来消费增长;

地产投资增长依然较快,制造业投资增速随 着产能利用率及经营效益增速的下降而有所趋缓, 基建投资持续回暖支撑整体 投资增速探底回稳;

以人民币计价的进出口贸易增速受内外需求疲弱影响双双 走低,中美贸易摩擦在两国元首的多轮谈判中逐渐缓和,未来面临的出口压力 会有所下降.我国工业生产放缓但新旧动能持续转换,代表技术进步、转型升 级和技术含量比较高的相关产业和产品保持较快增长;

工业企业经营效益增长 随着工业品价格的回落有所放缓,存在经营风险上升的可能.房地产调控 一 城一策 、分类指导,促进房地产市场平稳健康发展的长效机制正在形成.区 域发展计划持续推进,中部地区对东部地区制造业转移具有较大吸引力, 长 江经济带发展 和 一带一路 覆盖的国内区域的经济增长相对较快,我国新 的增长极和新的增长带正在形成. 在国内经济增长下行压力较大且面临的外部需求疲弱的情况下,我国宏观 政策向稳增长倾斜,财政政策、货币政策和监管政策协同对冲经济运行面临的 内外压力与挑战.我国积极财政政策加力提效,赤字率上调,减税降费力度进 一步加大,在稳增长及促进结构调整上发挥积极作用;

地方政府专项债券额度 提升支持基建补短板,地方政府举债融资机制日益规范化、透明化,地方政府 债务风险总体可控.稳健货币政策松紧适度,不搞 大水漫灌 的同时保持市 场流动性合理充裕,疏通货币政策传导渠道、降低实际利率水平,一系列支持 实体融资政策成效正在释放. 宏观审慎监管框架根据调控需求不断改进和完善, 金融监管制度补齐的同时适时适度调整监管节奏和力度,影子银行、非标融资

5 新世纪评级 Brilliance Ratings 等得以有效控制,长期内有利于严守不发生系统性金融风险的底线.人民币汇 率稳中有升,汇率形成机制市场化改革有序推进,我国充足的外汇储备以及长 期向好的经济基本面能够对人民币汇率提供保障. 我国坚持扩大改革开放,关税总水平下降明显,促进贸易和投资自由化便 利化、缩减外资准入负面清单等各项举措正在积极推进,金融业对外开放稳步 落实,对外开放的大门越开越大.在扩大开放的同时人民币国际化也在稳步推 进,人民币跨境结算量仍保持较快增长,国际社会对人民币计价资产的配置规 模也在不断增长. 我国经济已由高速增长阶段转向中高速、高质量发展的阶段,正处在转变 发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期.2019 年, 稳就业、稳金 融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期 是我国经济工作以及各项政策的重要 目标.短期内虽然我国宏观经济增长面临压力,但在各类宏观政策协同合力下 将继续保持在目标区间内运行.从中长期看,随着我国对外开放水平的不断提 高、经济结构优化、产业升级、内需扩大、区域协调发展的逐步深化,我国经 济的基本面有望长期向好并保持中高速增长趋势.同时,在地缘政治、国际经 济金融仍面临较大的不确定性以及国内去杠杆任务仍艰巨的背景下, 我国的经 济增长和发展依然会伴随着区域结构性风险、产业结构性风险、国际贸易和投 资的结构性摩擦风险以及国际不确定性冲击因素的风险. (2) 行业因素 水泥行业与宏观经济发展高度相关,随着固定资产投资增速的放缓,水泥 需求增长持续承压.近年来,我国水泥行业产能出清效果不佳,行业产能过剩 矛盾依然突出,供求关系的改善仍主要依靠行业自律及限产.在限产的执行和 环保政策趋严等多因素影响下水泥价格持续上涨,全行业盈利能力显著提升,

2018 年行业利润刷新历史记录.行业内龙头企业的兼并重组的实施使得水泥 行业协同效应得以加强,区域竞争格局趋向稳定,行业整体呈现强者恒强的格 局. A. 行业概况 水泥系国民经济建设中重要的基础原材料,其需求与国民经济发展、固定 资产投资密切相关. 以往年份我国经济的快速增长为我国水泥行业的发展提供 了较好的外部环境,大规模的基础设施建设、房地产开发和新农村建设等刺激 了水泥需求的迅猛增长.由于行业进入壁垒较低,大量企业趋利涌入,经过多 年快速发展,我国水泥行业呈现出产能严重过剩,市场竞争程度高,终端市场 分散的现状.近年来,我国宏观经济增速有所放缓,全国固定资产投资增速亦 呈下降趋势,2016-2018 年分别为 8.14%、5.90%和0.63%.同期,基础设施建 设投资增速分别为 15.71%、14.93%和1.79%,2018 年增速大幅回落;

房地产 固定资产投资增速分别为 6.80%、 3.60%和8.30%, 但由于房地产业投资中拿地 投资对水泥需求无实际拉动作用, 若以扣除土地购置费的房地产开发投资完成

6 新世纪评级 Brilliance Ratings 额计算, 2016-2018 年增速分别为 7.02%、 3.37%和-3.18%,

2018 年出现负增长.

图表 2. 近年来我国水泥产量、固定资产投资完成额及增速情况 资料来源:Wind、国家统计局 供给方面, 为抑制行业产能过剩问题, 加快行业转型升级, 自2009 年起, 国家加大水泥行业调整力度,密集出台多项调控政策,严控新增产能,淘汰落 后产能,化解存量产能,推进产业结构调整.近年水泥行业新增产能虽逐年下 降,但新增产能大于淘汰落后产能以致水泥总产能依旧未得到有效压缩.据中 国水泥协会统计,2016 年新增水泥熟料产能 2,558 万吨,当年末全国水泥熟料 设计年产能约为 18.3 亿吨,较上年末增长近

1 个百分点;

2017 年新增水泥熟 料产能 2,046 万吨,当年末熟料设计年产能为 18.2 亿吨;

2018 年新点火熟料 生产线

14 条,均为产能置换项目,新增产能 2,043 万吨,当年末熟料设计年产 能仍为 18.2 亿吨, 较上年末基本持平. 水泥行业去产能政策的落实较为缓慢, 需求增速下行趋势下,产能过剩矛盾依旧非常突出,近年主要依靠行业自律和 环保压力限产推动水泥供需改善.2017 年12 月中国水泥协会出台《水泥行业 去产能行动计划 (2018-2020) 》 , 明确了三年内各省份的去化目标, 未来产能去 化有望加快落实.但需看到,行业的高度市场化和较低的产业集中度,加之地 方保护主义, 或将加大 去产能 、 行业供给侧结构性改革等政策的落实难度. 受经济增速及固定资产投资增速下滑的影响,近年水泥需求增长乏力,全国水 泥产量增速回落,2015 年首次出现了负增长.2016 年,主要得益于房地产固 定资产投资增速回升,水泥市场呈弱势复苏态势,水泥需求低速增长,全国水 泥总产量同比增长 2.50%至24.03 亿吨.主要受限产及需求下滑影响,2017 年及2018 年全国水泥产量分别为 23.16 亿吨和 21.77 亿吨,同比分别减少 3.61% 和6.03%. 原材料方面,水泥生产中石灰质原料(主要为石灰石)为其最主要的原材 料.多数大型水泥生产企业均有配套石灰石矿山,石灰石自给率较高,其主要 成本相对固定,成本占比不大. 水泥行业属于能源消耗型行业,煤炭、电力是水泥生产过程中所需主要燃 料和能源,煤、电成本平均占总生产成本的比例超过 50%.2015 年,全国煤炭 -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年 水泥产量(左轴:亿吨) 水泥产量增速(右轴) 固定资产投资完成额增速(右轴) 固定资产投资完成额增速:基建投资(右轴) 固定资产投资完成额增速:房地产业(右轴)

7 新世纪评级 Brilliance Ratings 价格持续下跌, 使得当年水泥行业成本压力有所减轻.

2016 年上半年度全国煤 炭价格保持相对平稳,全国煤炭价格指数维持在

125 点左右;

在煤炭行业

276 工作日减量化生产政策带来供需的短暂失衡以及市场预期炒作等多方面因素 的影响下,

9 月起煤炭价格骤升, 煤炭价格指数从

9 月初的 125.80 点上升至

12 月初的 162.00 点.为防止煤炭价格过快上涨,有关部门多策并举,出台先进产 能释放措施稳定了市场供给,12 月以来煤炭价格停止上涨,保持相对平稳.

2017 年第一季度,煤炭价格大体延续上年末水平,

4、5 月煤价........