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nan [Table_MainInfo] 京能热电调研报告 ――新项目投产打开业绩增长空间 [Table_CompanyInfo] 近1年该股与沪深300走势 基础数据 总股本(百万股) 573.

36 实际流通A股(百万股) 573.36 实际流通B股(百万股) 可转债(百万元) 实际流通A股市值(亿元) 55.90 财务预测 (单位:百万元) 2009A 2010E 2011E 主营业务收入 1850.7 2449.15

2807 主营业务成本 1766.34 2308.7

2618 主营业务利润 207.06 269.47 357.7 净利润 173.89 210.73 276.9 每股收益(元) 0.30 0.34 0.44 市盈率 32.5 28.6 22.16 煤炭电力――尹建辉 任睿 025-83367888-3205 rren@njzq.com.cn 咨询证书号:S0620207050048 内容提要 评级:推荐

1、石景山热电厂2009年发电量完成48.69亿千瓦时,同比下降1.57%,供热量完成1,016.27万吉焦,同比增长6.88%,实现营业收入185,070.36万元,同比增长9.09%,实现营业成本159,941.16万元,同比增长14.46%,实现净利润17,388.97万元,同比增长17.55%,基本符合市场预期.作为公司的主力电厂,盈利能力稳定,利用小时数一直维持在较高水平,我们认为未来石景山电厂盈利的增加主要取决于电价的增加和成本下降,在利用小时数上可以挖掘的潜力并不明显.

2、京泰电厂:短期盈利贡献有限,中长期将成为公司业绩新的增长点.未来该电厂的增长点:

1、电价有进一步上调的可能;

2、利用小时数随着政策的落实,会逐步上升;

3、试用期过去,电价从8折恢复到正常.有望为公司每股收益贡献0.1元.

3、酸刺沟煤矿:利润增长的重要来源.酸刺沟煤矿目前还处在试运营阶段,产量不是很稳定,所以定价较低,随着生产逐步稳定,酸刺沟的煤炭价格有较大的提升空间,另外配套的运力也已经建设完成,保证了煤矿能够运出.公司拥有24%的股权,符合权益法核算要求.酸刺沟煤矿增长点:

1、矿井设备先进,采用斜井开采,成本稳定.

2、煤炭价格还有较大提升空间.

3、离1200万吨/年的产量,还有较大空间,产量增长也是未来酸刺沟煤矿的增长点.未来有望为公司每股收益贡献0.35元.

4、京科电厂:短期贡献有限,期待二期投产.京科机组地处蒙东,由于上东北电网,电价比内蒙古地区高一些,含税标杆电价0.299元/千瓦时.京科电厂现只有一台机组,今年投产对公司利润贡献有限.

5、定向增发:短期内对盈利有所摊薄,中期对业绩有所增厚.我们采用公司公告里对增发后盈利能力增加的判断,合计增加收益6086万元,增发后短期只考虑财务费用的节省,2010年摊薄EPS0.02元,考虑全部收益增厚0.02元.

6、集团资产状况良好,绝对控股权的取得,为公司打开想象空间和业绩增长空间.我们认为,绝对控股权的取得,将逐渐使上市公司在集团的定位更加清晰和明确,有利于上市公司未来的发展.集团现有权益装机容量1127万千瓦,是上市公司权益装机容量的8倍左右.在集团的控股和参股的资产中,部分资产盈利能力优良.

7、近1年来公司股价表现跑输沪深300,虽然从目前的估值来看,公司股价吸引力不大,但是公司在2个电厂投产后,以及酸刺沟煤矿逐步达产,成长性值得期待,我们的业绩预测趋于保守.给予公司短期内中性评级,中长期推荐评级. 目录

一、公司概况 -

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二、上市公司现有资产盈利稳定 -

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1、石景山电厂:公司盈利的主要来源 -

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2、京泰电厂:短期盈利贡献有限,中长期将成为公司业绩新的增长点 -

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3、酸刺沟煤矿:利润增长的重要来源 -

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4、京科电厂:短期贡献有限,期待二期投产 -

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5、国华:稳定的投资回报 -

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二、定向增发:短期内对盈利有所摊薄,中期对业绩有所增厚 -

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三、盈利预测和股价走势 -

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图表目录

图表

1 公司的股权结构 -

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2 京能集团近3年财务状况 -

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3 集团资产状况 -

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4 公司参股控股企业 -

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5 石景山电厂盈利预测 -

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6 净资产收益率和销售毛利率 -

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7 销售期间费用率 -

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8 京泰电厂盈利预测 -

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9 酸刺沟盈利预测 -

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10 京科电厂盈利预测 -

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11 资金募集情况 -

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12 增发前后收益比较 -

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图表 13京能热电分季度利润简表: -

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14 上市公司利润表 -

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15 股价走势和沪深300比较 -

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一、公司概况 北京京能热电股份有限公司是由北京国际电力开发投资公司(现与北京市综合投资公司合并重组为北京能源投资(集团)有限公司)以其所属的北京市石景山热电厂和中国华北电力集团公司(现变更为华北电网有限公司)以其所属的北京石景山发电总厂的经营性资产为主要发起资产,与北京市综合投资公司、北京电力设备总厂、北京变压器厂共同发起设立的股份有限公司.经过多次变更,北京能源投资集团有限公司取得了京能热电股份有限公司的绝对控股权.

图表

1 公司的股权结构 资料来源:南京证券研究所 集团资产状况良好,绝对控股权的取得,为公司打开想象空间和业绩增长空间.我们认为,绝对控股权的取得,将逐渐使上市公司在集团的定位更加清晰和明确,有利于上市公司未来的发展.集团现有权益装机容量1127万千瓦,是上市公司权益装机容量的8倍左右.在集团的控股和参股的资产中,部分资产盈利能力优良.京能集团最近三年的主要经营情况指标(合并口径,经审计)如下:

图表

2 京能集团近3年财务状况 单位:万元 京能集团近3年的财务状况 年度 营业收入 利润总额 净利润

2008 874,064.68 16,808.88 54.86

2007 901,935.66 246,910.69 186,480.08

2006 650,546.30 144,744.98 127,227.84 资料来源:南京证券研究所 截至2008 年底,京能集团拥有投入运营项目21个,参股4家发电集团,已投产权益容量 1253.43 万千瓦.权益装机容量与北京年均用电负荷基本持平.已投产热电厂供热量占北京管网集中供热面积的40%. 投资的电力类上市公司有京能热电(600578)和大唐国际(香港 H股0991;

上证 A股601991).2008 年京能集团累计获得风电新项目16个,装机容量达897MW,2009年集团购买了上市公司霍林郭勒风电100%股权,增加风电装机容量4.95万千瓦.

图表

3 集团资产状况 北京能投集团资产 名称 权益 机组(万千瓦) 容量(万千瓦) 权益容量(万千瓦) 内蒙古岱海发电有限责任公司 51% 4*60

240 122.4 北京京西发电有限责任公司 52% 1*20+1*6.5+2*1.5 29.5 15.34 北京京桥热电有限责任公司 78% 4*11.6 46.4 36.192 山西漳山发电有限责任公司 55% 2*30+2*60

180 99 北京京丰热电有限责任公司 65% 1*5+1*10

15 9.75 北京京丰燃气发电有限责任公司 70% 1*35

35 24.5 内蒙古京隆发电有限责任公司 40% 2*60

120 48 北京太阳宫燃气热电有限公司 74% 2*35

70 51.8 内蒙古赤峰煤矸石电厂 100% 2*13.5

27 27 宁夏水洞沟电厂 (在建) 65% 2*60

120 78 大连庄河电厂 34% 2*60

120 40.8 内蒙古大唐托克托发电有限公司 25% 6*60

360 90 内蒙古大唐托克托第二发电有限公司 25% 2*60

120 30 内蒙古蒙达发电有限公司 47% 4*33

132 62.04 国电电力大同发电有限责任公司 40% 4*60

240 96 华能北京热电有限责任公司 34% 2*18.5+2*20+7.5 84.5 28.73 内蒙古上都发电有限责任公司 49% 4*60

240 117.6 山西兆光发电有限责任公司 45% 2*30

60 27 三河发电有限责任公司 30% 2*35+2*30

130 39 包头东华热电有限公司 35% 2*30

60 21 内蒙古京达发电有限公司 30% 2*33

66 19.8 北京十三陵蓄能电厂 48% 4*20

80 38.4 霍林郭勒风电 100% 33*0.15 4.95 4.95 合计 2580.35 1127.302 资料来源:南京证券研究所

二、上市公司现有资产盈利稳定 京能热电现有电厂为石景山热电厂,该电厂为热电联产,是北京市最大的热电企业,公司已成为北京地区主要的热电供应商,是北京地区电力负荷重要的支撑电厂和北京西部最主要的供热热源.截至2010年3月19日,本公司控参股电厂及能源类公司共5家,拥有控股装机容量1810MW,权益装机容量1606.9MW,在建控股装机容量330MW.

图表

4 公司参股控股企业 名称 机组构成(万千瓦) 容量 权益 权益容量 石景山热电 4*22

88 100%

88 国华能源 15% 内蒙古京科发电 1*33

33 91.97% 30.35 内蒙古京泰发电 2*30

60 51% 30.6 酸刺沟矿业(煤炭) 1200万吨 24% 资料来源:南京证券研究所

1、石景山电厂:公司盈利的主要来源 石景山拥有4台22万千瓦热电机组,以热定电保证了公司电力部分的收益和利用小时数.该电厂上网电价410.03元/千千瓦时,热价33元/吉焦.石景山热电厂2009年发电量完成48.69亿千瓦时,同比下降1.57%,供热量完成1,016.27万吉焦,同比增长6.88%,实现营业收入185,070.36万元,同比增长9.09%,实现营业成本159,941.16万元,同比增长14.46%,实现净利润17,388.97万元,同比增长17.55%,基本符合市场预期. 石景山热电厂作为公司的主力电厂,盈利能力稳定,利用小时数一直维持在较高水平,我们........