PDF《零售行业 2008 年深度报告》

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2007 年12 月10 日 零售行业

2008 年深度报告 以通胀为主线,把握奥运和体制变革两个投资主题 欧亚菲 零售业 首席研究员

电话:020-87555888-641 eMail:oyf@gf.com.cn 行业持续稳定增长

2008 年由于受到

2007 年密集宏观调控政策的滞后作用以及世 界经济趋缓等因素的影响, GDP 增速可能略有回落, 但仍将保持 11% 左右的高增长,本轮经济扩张性增长周期不会结束.消费需求是三 大需求中拉动经济增长最积极有效和最不易产生负面影响的因素, 也是结构调整和政策鼓励的着眼点,因此,2008 年消费需求仍将呈 现稳步上升的走势,继续提升对经济增长的贡献率.基于此,我们 预计扣取价格因素影响,整体消费与零售额未来五年内的复合增长 率将达到 13%以上,未来国内消费市场总体形势仍然乐观. 以通胀为主线,把握奥运和体制变革两大投资主题 从宏观经济方面而言,我们认为明年国内仍将处于可控的温和通 胀中,我们认为

08 年仍需要关注那些能在温和通胀中显著受益的零 售企业.按企业来看,我们认为销售规模大、品牌影响力强、集约 化管理能力强和自有物业比重较高的企业在通货膨胀背景下,其巨 大的销售规模、提升的毛利率和稳定可控的成本可以使得企业盈利 增长更快.我们认为 A 股和港股上市公司中具有上述特征的企业主 要有王府井、南京中商、金鹰商贸(3308.hk) 、武汉中百、苏宁电 器、新华百货、广州友谊、百丽国际和中国铅笔.无疑,北京零售 企业将是奥运经济中最大的受益者,在该主题投资下,我们认为最 值得投资的零售企业为王府井和华联综超,同时部分专营奥运特许 商品和专营体育用品的企业也将受益,相关企业主要包括李宁 (2331.hk)以及百丽国际(1880.hk) . 零售业作为国退民进的行业,受国家政策管制相对较小,同时相 关的产业资本在零售行业的投资也加大了投资力度,因而我们认为 未来几年零售行业仍将会有更多的并购出现,这将导致区域内商业 资产重组的活跃.基本上,地方国资均希望通过先行进行重组,提 升所辖上市零售企业质量,再引入外资战略投资者,以获取更高的 收购溢价.我们认为

08 年在商业资产重组方面具有较强的确定性, 同时公司增长处于上升通道的公司为王府井、银座股份、重庆百货 和武汉中百.对于上海的零售企业而言,基本上在商业资产注入的 时机选择上具有共同性,上海零售企业的国有属性决定了上海国资 委会采取审慎的态度,并有先解决重点企业的问题,基于此我们建 议投资者仍重点关注百联股份和友谊股份.在体制变革方面,除了 资产重组外,股权激励对于零售企业的经营绩效有显著的影响.我 们认为随着证监会关于上市公司股权激励实施办法完善,零售企业 的净利润率将得到显著提升.基于此,现阶段我们建议重点关注已 经推出股权激励方案的东百集团和苏宁电器. 行业评级 前次评级 买入 行业走势 市场表现

1 个月

3 个月

12 个月 行业指数 -1.11% -17.71% 122.02% 上证综指 -9.06% -6.65% 133.47% . PAGE

2 2007-12-10 行业深度分析报告 目录索引

一、行业持续稳定增长・4

(一)2007 年行业景气度续创新高・4

(二)千家核心商业企业零售指数快速增长

4

(三)消费者信心指数创近三年来的新高・5

(四)消费环境的改善将推动行业持续稳定增长・5

二、通胀周期中的零售业

6

(一)温和通胀推动零售企业收入和净利润比翼双飞・7

(二)通胀周期中零售企业的选择・9

三、奥运效应与体制变革两个投资主题

10

(一)奥运效应与零售企业的选择・10

(二)体制变革中的零售企业・11 把握区域内商业资产重组的质量与发展潜力

11 内外资零售企业经营绩效对比・15 实施管理层激励前后公司经营绩效对比・16

四、行业投资策略与重点公司推介・17

(一)行业投资策略

17

(二)重点公司・17

图表索引 图1: 批发零售贸易业2006-2007.11零售总额及同比增长率.4 图2:2007年1-9月份千家核心企业主要零售业态增长速度.5 图3: 通胀周期与零售子行业投资选择.7 图4: 北京2008奥运前后批发贸易零售业总额及同比增速.11 图5: 区域型公司综合竞争力判断标准.12 表1: 零售行业2004-2007前三季度主要财务指标.7 表2: 连锁百货子行业2004-2007前三季度主要财务指标.8 表3: 连锁超市子行业2004-2007前三季度主要财务指标.8 表4: 专业连锁子行业2004-2007前三季度主要财务指标.9 表5:1988 年汉城奥运前后韩国股指与相关分类指数对比(年涨幅)..

10 表6:

2000 年悉尼奥运股指与相关分类指数对比 (年涨幅)

10 表7: 北京2007年前三季度社会消费品零售总额及分类别商品增.11 表8:2006中国城市竞争力:60个城市综合竞争力及各项指标排名.....12 表9: 20家零售公司当地竞争环境综合排名.13 表10: 07年前三季度主要财务指标.14 表11:2007 年前三季度各子行业内外资龙头公司主要经营指标对比..

15 表12: 广州友谊

2003 和2004 年主要经营指标对比.16 PAGE

3 2007-12-10 行业深度分析报告 表13: 新华百货

2006 和2007 年前三季度主要经营指标对比.17 表14:重点跟踪公司 07-09 盈利预测与投资评级.21 PAGE

4 2007-12-10 行业深度分析报告

一、行业持续稳定增长

(一)2007 年行业景气度续创新高 1至10月份累计我国社会消费品零售总额已达72090亿元, 比去年 同期增长16.1%.10月份社会消费品零售总额为8263亿元,同比增长 18.1%.综合判断,我们预计全年将实现社会消费品零售额88941.2 亿元,同比增长16.4%,比上半年加快1个百分点,比2006年增幅提 高2.7个百分点,这是1997年以消费品零售额名义增长的最快速度. 考虑到今年物价涨幅较大,消费实际增长大约在12.8%左右,高于去 年同期0.2个百分点. 图1:批发零售贸易业2006-2007.10零售总额及同比增长率

16 15.8 15.4

15 14.7 13.7 13.6 13.4 13.1 12.7 12.9 13.3 13.5 13.6 14.6 14.9 15.2 15.6

0 10000

20000 30000

40000 50000

60000 70000 2007年10月2007年 9月 2007年 8月 2007年 7月 2007年 6月 2007年 5月 2007年 4月 2007年 3月 2007年 2月 2006年12月2006年11月2006年10月2006年 9月 2006年 7月 2006年 5月 2006年 4月 2006年 3月 2006年 2月

0 2

4 6

8 10

12 14

16 18 数据来源:国家统计局、广发证券发展研究中心

(二)千家核心商业企业零售指数快速增长 据商务部市场运行司监测,2007 年1-9 月份全国千家核心商 业企业零售指数同比增长 17.1%,其中

9 月份同比增长 18.3%,比8月份上升 0.2 个百分点.另根据中华全国商业信息中心对百家重点大 型零售企业的销售统计,2007 年10 月份百家重点零售企业实现销售 总额 243.8 亿元,比去年同期增长 20.74%,其中零售额 216.9 亿元, 同比增长 24.31%.增速较 分商品类别看,1-9 月份全国千家核心商业企业金银珠宝、汽 车和家具零售指数分别同比增长 43.6%、36.7%和26.3%.而食品、 服装、家用电器三大类商品依然是居民消费支出的主要组成部分,三 类商品零售额占零售总额的比率分别为:22.0%,19.1%和14.0%, 共占零售总额的 55.1%. 分零售业态看,专卖店零售指数同比增长 24.3%,增幅居各业 PAGE

5 2007-12-10 行业深度分析报告 态之首, 专业店和仓储式商场零售指数同比分别增长 19.4%和18.8%. 大型综合超市、百货店零售额依然保持稳步增长,零售指数分别同比 增长 17.9%和17.7%;

便利店零售指数同比增长 10.8%,增幅最小. 图2:2007年1-9月份千家核心企业主要零售业态增长速度 24.30% 19.40% 18.80% 17.90% 17.70% 10.80% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 专卖店 专业店 仓储式商场 综合超市 百货店 便利店 数据来源:中华全国商业信息中心、广发证券发展研究中心 分地区看,中、西部地区核心零售企业零售指数分别同比增长 22.8%和22.7%,明显高于东部地区的 17.0%.1-9 月份,东、中、 西部地区累计零售指数同比增长分别 16.1%、20.5%和19.6%.中西 部地区潜在市场巨大,随着经济的快速发展,预计该地区零售额将继 续保持高速增长.

(三)消费者信心指数创近三年来的新高 消费者信心不断增强、未来预期向好是促进消费快速增长的重要原 因.在多种因素的促进下,2005 年以来消费者信心指数呈现稳步提 高的走势,今年消费者信心指数更是逐季升高,今年

一、

二、三季度 分别为 95.

8、96.8 和97.0,目前的消费者信心指数是近三年来的最 高水平.国家信息中心研制的消费景气灯信号系统显示,今年三季度 在七大类影响消费变化的因素中,预期因素是对消费........