PDF《工业水处理整体方案解决商,污泥处置先驱者》

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stocke.com.cn 1/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 深度报告中电环保(300172) 报告日期:2014 年10 月20 日 工业水处理整体方案解决商,污泥处置先驱者 中电环保深度报告 行业公司研究|节能环保Ⅱ行业|:杨云 执业证书编号:S0860510120006 :021-64718888-1303 :xusheng@stocke.com.cn [table_invest] 评级 增持 上次评级 首次评级 当前价格 $19.07 [LastQuaterEps] 单季度业绩 元/股1Q/2014 0.04 4Q/2013 0.25 3Q/2013 0.09 [table_stktrend] 公司简介 公司作为电力工业水处理的龙头企 业之一, 工业水处理业务市场占有率 高, 收入增长稳定. 新拓展的污泥处 Z及市政污水业务快速扩张, 未来主 营收入结构的变化将提升公司综合 毛利率. 受益污染治理的第三方运营 以及 水十条 政策的推出, 公司业绩 有望迎来高速增长 [Table_relate] 相关报告 [table_research] 报告撰写人: 数据支持人:许盛 投资要点 ? 核电重启带动电力工业水处理 二次腾飞 公司核电工业水处理业务市场占有率高达 40%以上. 按照目前核电中长期发展 规划, 未来公司核电工业水处理收入将加速增长, 14~16 年收入分别达到

1 亿、

2 亿、4 亿,贡献净利润

1500 万、3000 万、6000 万,三年复合增速 70%以上. ? 市政及化工园区污水处理业务加速增长 市政污水集中处理业务订单承接加速, 化工园区污水处理及第三方运维打开新 的市场空间.14 年中标 1.55 亿银川 BOT 大单以及未来持续订单承接能力,确 定未来收入高增长,预计 14~16 年收入分别达到

7400 万、1.5 亿、2.3 亿,贡 献净利润

900 万,1950 万、3450 万. ? 污泥处置日趋成熟,复制推广静待政策落地 污泥处Z项目上半年贡献

317 万收入,毛利率高达 46%.看好污泥处Z相关政 策落地带来的市场潜力,公司作为国内污泥处Z模式以及项目成熟的企业,未 来三年有望在南京本地以及全国实现项目复制,预计到

2016 年公司污泥处Z 业务收入有望达到 1.5 亿,处理量达到

1800 吨/日左右,贡献净利润超过

3500 万. ? 有别于大众的认识 1)市场认为公司市政污水处理业务收入小且缺乏新意,我们认为公司利用水 处理核心技术的相通性,将做大做强该业务.介入壁垒较高的化工园区污水处 理以及第三方运维市场带来想象空间,加速增长可期. 2)市场认为公司污泥处Z项目规模较小成长较慢,我们认为公司污泥处Z项 目是公司现代环保服务业发展的一个里程碑,意义重大.发展较慢源于政策较 弱,未来 水十条 的落地将消除政策障碍,迅速打开污泥处Z市场. ? 盈利预测及估值 公司所处节能环保行业处在发展早期,未来空间巨大.公司工业水处理业务稳 定增长,污泥处Z及市政污水业务处于高速增长期,未来收入结构的变化将提 升公司综合毛利率.预计 2014-2016 年公司 EPS 为0.

55、0.

80、1.24 元/股,同 比增长 34.94%、45.07%、54.42%.首次覆盖,给予 增持 评级. 证券研究报告财务摘要 [table_predict] (百万元) 2013A 2014E 2015E 2016E 主营收入 540.50 661.17 882.00 1380.00 (+/-) 48.33 22.33 33.40 56.46 净利润 69.07 93.21 135.21 208.79 (+/-) 20.47 34.94 45.07 54.42 每股收益(元) 0.41 0.55 0.80 1.24 P/E 39.86 33.51 23.10 14.96 -21% -11% -1% 9% 10-21-13 12-21-13 02-21-14 04-21-14 06-21-14 08-21-14 中电环保 上证综合指数 [table_page] 中电环保(300172)深度报告 http://research.stocke.com.cn 2/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 核心假设 1)核电装机容量达到核电中长期发展规划目标,核电在明后年重启,公司核电凝结水精处理及补给水业务市场占有 率保持 40%以上. 2)市政及化工园区污水处理项目污水处理单价不下调,逐步拿下在手项目的运营权,收入增速加快三年复合增速 60% 以上. 3)污泥处Z项目未来两年内实现复制并贡献收入,火电、水泥炉窑协同处Z模式成为国内污泥处Z的主流模式. 4)烟气治理订单持续高增长. 股价催化剂 1)核电重启速度超预期,核电建设规模超预期. 2)污水处理项目运营权数量超预期,工程订单超预期 3)污泥处Z项目复制进度超预期 风险因素 1)核电建设进度不达预期. 2)第三方运营政策性风险. 3)污泥处Z政策不达预期. [table_page] 中电环保(300172)深度报告 http://research.stocke.com.cn 3/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 三废 综合处置平台,现代环保服务业龙头.5 1.1. 电力工业水处理整体方案解决商.5 1.2. 市政、工业园区污水,污泥一体化综合处理商.7 1.3. 差异化氨法脱硫化工行业烟气治理商.8 1.4. 产学研结合+技术革新是公司保持常青的根本.9 2. 核电重启带来电力工业水处理的 二次腾飞

11 2.1. 能源结构调整背景下火电工业水处理业务萎缩.11 2.1.1. 火电新增装机容量持续下滑,13 年火电占比首次跌破 70%11 2.1.2. 上半年火电工业水处理业务表现不佳,看淡未来几年表现.12 2.2. 核电重启带来公司核电工业水处理的高速发展.12 2.2.1. 核电政策预期强,重启箭在弦上

12 2.2.2. 核电工业水处理下半年难言乐观,看好未来几年表现.14 3. 废水零排放 技术打开非电工业水处理市场.15 3.1. 十二五 工业废污水处理及中水回用市场约

1000 亿.15 3.1.1. 清洁生产机制带动工业中水回用市场

15 3.1.2. 排污费翻倍倒逼企业提标改造削减排放总量.16 3.2. 煤化工市场拓展顺利, 零排放 技术实力雄厚

16 3.3. 在研技术有望产业化,打开石化行业废污水处理市场

17 4. 快速打开市政污水处理市场,国内污泥处置的先驱者.18 4.1. 市政污水处理静待 水十条 出台,第三方运营驱动业绩收入.19 4.1.1. 市场迎来政策驱动,投资迎来二次腾飞

19 4.1.2. 第三方运营模式打开市政污水处理运营空间.20 4.1.3. 拓展园区污水集中处理,第三方运营有望驱动业绩.21 4.2. 污泥处Z严重滞后,亟待开放的一片蓝海.22 4.2.1. 污泥处Z运营市场空间巨大,短期每年可达

13 亿,未来每年有望达

100 亿23 4.2.2. 污泥干化+火电掺烧 模式成为国内污泥处Z先驱者和领导者

23 5. 差异化竞争策略介入工业烟气治理,氨法脱硫打开化工行业市场.24 5.1. 火电脱硫遭遇天花板,脱硝持续高增长.24 5.2. 主打氨法脱硫介入化工行业,凸显差异化竞争策略.24 6. 募投项目分析

25 7. 估值及盈利预测

25 [table_page] 中电环保(300172)深度报告 http://research.stocke.com.cn 4/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分

图表目录 图1:火电水循环中工业水处理应用图

5 图2:历年工业水处理收入情况.6 图3:历年工业水处理毛利率情况

6 图4:污水处理环节示意图.7 图5:历年市政污水业务收入情况

8 图6:历年市政污水业务收入情况

8 图7:氨法脱硫示意图.9 图8:公司股权结构图.9 图9:历年火电总装机容量及增速

11 图10:历年火电新增装机容量及增速

11 图11:历年核电总装机容量及增速

13 图12:历年核电新增装机容量及增速

13 图13:我国历年工业污水排放量及增速

16 图14:2002~2013 全国污水处理能力.18 图15:我国城镇污水处理厂建设运营主体集中情况示意图(2013 年)21 表1:历年研发经费投入情况.10 表2:公司子公司情况.10 表3: 公司核电分项目收入预测

14 表4:公司在研工业废污水处理项目

18 表5: 十二五 时期城镇污水处理及再生利用主要指标.19 表6: 公司市政及园区污水处理收入预测

22 表7:污泥处Z项目收入预测.24 表8:公司烟气治理业务收入预测

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