PDF《中国电力设备行业》

中银国际研究可在彭博 BOCR , firstcall.

com, Multex.com 以及中银国际研究网站( www.bociresearch.com.)上获取 优于大市 (OP)指预计该行业(股份)在未来

6 个月中股价相对有关指数的升幅多于 10%;

落后大市(U)指预计该行业(股份)在未来

6 个月中的股价相对上 述指数的降幅多于 10%.未有评级 (NR).同步大市(MP)则指预计该行业(股份) 在未来

6 个月中的股价相对上述指数在上下 10%区间内波动 杜猛 (8621)

6860 4866 分机

8515 meng.du@bocigroup.com 叶欣欣, CFA (852)

2905 2105 viola.yip@bocigroup.com 股票评级 股价 市盈率 (倍) 目标 人民币

2006 年2007 年 价格 特变电工 12.28

26 19 16.25 (600089.SS, 优于大市) 置信电气 11.17

31 15 18.00 (600517.SS, 优于大市) 平高电气 12.58

26 20 15.75 (600312.SS, 优于大市) 东方电机 20.85

11 10 25.56 (600875.SS, 优于大市) 宝胜股份 8.77

14 11 13.12 (600973.SS, 优于大市) 国电南瑞 22.60

40 30 21.00 (600406.SS, 同步大市) 资料来源:彭博及中银国际x究预测 以2006 年11 月20 日当地货币收市价为标准 本报告所有数字均四舍五入 工业 ― 电力设备 板块最新信息 中国电力设备行业 谁执彩练当空舞 受益于电力投资的不断增长, 电力设备行业未来两到三年的 增长已成定局,尤其是电网设备行业.电力设备行业的自身 增长将提升业内公司的价值,而相对不确定的宏观经济,这 种确定的增长将进一步提升电力设备行业内公司的投资价 值.我们对中国电力设备行业的首次评级为优于大市. ? 03-07 年以火电为主的电源投资是以牺牲资源优化配置来换 取速度的非常态,透支了火电建设未来两三年的部分空间. 这种局面的出现将直接导致 2008-2010 年中国火电设备行业 面临需求的下滑.除了拥有水电与核电等大规模替代产品的 企业,中小型火电设备企业业绩从高峰回落不可避免. ? 中国要实现电源与电网的平衡, 必须提高电网的输配电能力, 使之能与电源规模相匹配.根据我们对未来五年的装机增长 预测,电网的变电容量在未来五年年新增变电容量增长率为 23%,国家电网公司和南方电网公司 十一五 建设规划也证 实了这一增长幅度. ? 在侧重于输电网络建设的电力投资倾向下,全国变电容量中 高压部分的比重将获得提升,高压电网设备的需求增长将超 过电网投资的平均增长.我们预测这一增长速度将达到 30%, 相关的高压电网设备制造商可明显受益. ? 我们认为,市场已经在一定程度上反映了电力设备上市公司 的价值,甚至给予了一定的溢价,部分电力设备类股票的

06 年市盈率已经达到或者超过

30 倍.但在这样的市场背景下, 电力设备行业但仍存在机会.我们认为机会主要分布或者出 现在以下三种情况下:股票价格仍嫌低估的公司、存在业绩 超预期或并购可能的公司、出现新产品/领域的机会. ? 我们看好具备行业整合能力和具有新技术、新产品研发/生产 能力的企业,其竞争潜力和增长前景值得期待.我们对置信 电气、东方电机、特变电工、平高电气首次评级为优于大市, 对宝胜股份维持优于大市评级,对国电南瑞首次评级为同步 大市.

2006 年11 月22 日 优于大市

2006 年11 月22 日 中国电力设备行业

2 目录 投资概要.3 市场表现回顾与估值.5 中国电力回顾与展望.9 火电设备高峰来临

13 水电设备方兴未艾

15 电网设备:景气期从

06 年开始起步.18 电网投资重点:高压设备.22 特高压电网:国内厂商的盛宴

26 节能降耗成电网投资新领域.29 海外定单放大电力设备市场空间.31 成本压力已经缓解,行业调节能力增强.33 特变电工 (600089.SS)36 置信电气 (600517.SS)43 平高电气 (600312.SS)50 东方电机 (600875.SS)56 宝胜股份 (600973.SS)63 国电南瑞 (600406.SS)71 研究报告中所提及的有关上市公司

78 2006 年11 月22 日 中国电力设备行业

3 投 投资 资概 概要 要 受益于电力投资的不断增长, 电力设备行业未来两到三年的增 长已成定局, 尤其是电网设备行业. 电力设备行业的自身增长 将提升业内公司的价值, 而相对不确定的宏观经济, 这种确定 的增长将进一步提升电力设备行业内公司的投资价值. 我们认为, 市场已经在一定程度上反映了电力设备上市公司的 价值,甚至给予了一定的溢价,一些电力设备类股票的

06 年 市盈率已经达到或者超过

30 倍.但在这样的市场背景下,电 力设备行业但仍存在机会. 我们认为机会主要分布或者出现在 以下三种情况下: 股票价格仍嫌低估的公司、 存在业绩超预期 或并购可能的公司、出现新产品/领域的机会. 03-07 年以火电为主的电源投资是以牺牲资源优化配置来换 取速度的非常态, 透支了火电建设未来两三年的部分空间. 这 种局面的出现将直接导致 2008-2010 年中国火电设备行业面 临需求的下滑.除了拥有水电与核电等大规模替代产品的企 业,中小型火电设备企业业绩从高峰回落不可避免. 中国要实现电源与电网的平衡,必须提高电网的输配电能力, 使之能与电源规模相匹配. 根据我们对未来五年的装机增长预 测,电网的变电容量在未来五年年新增变电容量增长率为 23%,国家电网公司和南方电网公司 十一五 建设规划也证 实了这一增长幅度.在侧重于输电网络建设的电力投资倾向 下, 全国变电容量中高压部分的比重将获得提升, 高压电网设 备的需求增长将超过电网投资的平均增长. 我们预测这一增长 速度将达到 30%,相关的高压电网设备制造商可明显受益. 特高压电网建设对高压设备企业未来几年的业绩并没有立竿 见影的作用, 但是通过对特高压设备的研发和生产, 国内企业 能够积累相当的技术和经验, 从而带动其它电压等级产品的研 发和生产, 有利于行业优势企业继续树立产品品牌, 拓展市场 占有率.对此我们持非常积极的态度,并预计在

10 年内国产 设备在高压市场的占有率将达到 50-60%. 虽然电网设备行业,尤其是变压器行业的成本压力在

06 年难 以缓解, 但利润率在缓缓回升, 主要是受益于产品价格的上涨,

07 年应当有进一步的提升.我们认为

05 年上半年行业利润率 所受到的冲击是一种极端情景, 只要原材料价格不出现短期内 急剧上涨, 行业就有相应的时间和空间来修正产品价格, 抵消 成本的压力.

2006 年11 月22 日 中国电力设备行业

4 与电力设备国际公司相比, 我们覆盖的

6 家中国公司基于

2006 年的估值水平并不占优势,甚至还高于国际公司.但放眼

07、

08 年,中国电力设备公司已有明显的估值优势,并逐年提高. 我们认为, 受益于中国电力建设在未来几年的蓬勃发展, 中国 电力设备市场将是全球增长最快的市场之一. 基于本土市场的 强劲增长, 加之自身效率和技术水平的不断提升, 中国电力设 备公司的增长速度将远远超过国际公司. 因此, 在更看重成长 性的市场上,中国电力设备公司确实应该获得更高的估值水 ........