PDF《承德露露（000848）》

C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H HTTP://RESEARCH.

CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 [table_main] 公司简评模板 证券研究报告・上市公司简评 饮料制造 杏仁露表现稳健,预计 16Q1 止跌回升 事件 公司公布

2015 年报,实现收入 27.06 亿元微增 0.13%,归母净利 润4.63 亿元增长 4.52%, 扣非后净利润上涨 5.24%, EPS 0.62 元, 单四季度收入 5.75 亿下降 3.6%、归母净利 1.19 亿上涨 18.39%, 利润分配方案为

10 股派

2 元、送3股.收入基本符合预期,利 润略高于预期. 简评 年底预收款大幅回升,预计今年一季度将止跌回升

15 年单四季度收入下滑幅度虽环比扩大

1 个百分点, 但可以看到 预收款相较于

14 年底大幅回升 97%达4.05 亿,因为公司业务考 核年度是每年的

3 月底,除了

14 年遭受需求不振消费疲软等影 响比较大外、历来有日历年底留有一定预收款的习惯.年底预收 款的回升反映出经销商打款意愿好于去年,这个和公司经过一年 的价格管控措施、挺价后渠道利润空间增高有关,预计

16 年一 季度能够止跌回升,保持稳健增长.分结构看杏仁露表现仍然好 于核桃露,核桃露全年不到两位数的下滑. 毛利率持续提升带动净利率稳步提升 公司全年毛利率继续上升 1.95 个点至 43.49%,单吨生产成本下 降1.4%, 期间公司出厂价格较为稳定, 因此毛利率的上升仍主要 得益于成本端的下降、以及高毛利的杏仁露占比的提升.全年期 间费用率上升 0.92 个百分点,主要来自于销售费用率的增加.其 中广告费用全年增长 13%,在14 年缩减广告费用(下滑 17.5%) 的基础上恢复正常广告投放,结构上减少硬广、增加线上,选择 与消费者互动更多的广告形式投放;

全年物流费下降 14%,预计

16 年继续优化的空间将减少. 郑州厂研发费用投入带来技术开发 费用增加 34%使得管理费用率略增.全年净利率稳步提升 0.72 个百分点至 17.12%,创历史新高. 电商四季度上线,表现抢眼 公司电商收归公司自己运营、组建团队,经过大半年的准备后于 四季度重新上线,在春节旺季中表现抢眼,1 月份线上销售近千 万.在消费趋势年轻化、消费习惯从线下到线上转移的过程中, 公司在电商的布局将会成为渠道有力的补充. [table_invest]

000848 维持 买入 黄付生 huangfusheng@csc.com.cn 010-85130307 执业证书编号:S1440510120024 蔡雪昱 caixueyu@csc.com.cn 010-85130226 执业证书编号:S1440513090001 发布日期:

2016 年3月11 日 当前股价: 11.85 元 目标价格

6 个月:

17 元 主要数据 [table_maindata] 股票价格绝对/相对市场表现(%)

1 个月

3 个月

12 个月 -6.18/-7.67 -25.61/-6.38 -15.85/-0.78

12 月最高/最低价(元) 31.85/11.05 总股本(万股) 75274.06 流通 A 股(万股) 75237.98 总市值(亿元) 89.20 流通市值(亿元) 89.16 近3月日均成交量(万) 1558.35 主要股东 全国社保基金一零四组合 4.22% 股价表现 [table_stocktrend] 相关研究报告 [table_report] 15.08.24 二季度收入大幅增加, 全年有望保持稳 定,未来变革是关键 15.07.09 股价跌回

13 年底水平,绝对捡漏品种 化落地 [table_stkcode] 承德露露(000848)

1 上市公司简评报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN [table_page] 承德露露 请参阅最后一页的重要声明 盈利预测与估值:

15 年含乳及植物蛋白饮料制造行业营业收入增速进一步下降到个位数,公司属于消费环境下行期的稳健品 种,值得长期配置,未来存在再融资需求及引入外部投资者的可能性.我们预测公司 16~17 年EPS 为0.