PDF《大气环保、垃圾焚烧助推公司业绩起飞》

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1 证券研究报告―动态报告 电气设备新能源 [Table_StockInfo] 杭锅股份 (002534) 推荐 合理估值:

21 元 昨收盘: 16.

67 元 (维持评级) 电气设备 2013年03 月04日[Table_BaseInfo] 一年该股与沪深

300 走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 401/112 总市值/流通(百万元) 6,677/1,865 上证综指/深圳成指 2,360/9,650

12 个月最高/最低(元) 21.01/10.91 相关研究报告: 《杭锅股份-002534-重大事件快评: 总包工程 订单有望增厚公司业绩》 ――2012-12-19 《杭锅股份-002534-2012 年三季报点评:业 绩稳定增长,充裕现金增强公司竞争力》 ― ―2012-10-29 《杭锅股份-002534-2012 年半年报点评:业绩稳定增长,估值优势凸显》――2012-08-08 《杭锅股份-002534-重大事件快评: 海外电站 订单增厚公司业绩》 ――2012-05-07 《杭锅股份-002534-2012 年一季报点评:贸 易业务促使收入爆发》 ――2012-04-25 证券分析师:张|

电话:010-88005311 E-MAIL: zhangtao9@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码: S0980512060003 独立性声明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正,结论 不受任何第三方的授意、影响,特此声明. 公司分析 大气环保、垃圾焚烧助推公司业绩起飞 ? 天然气发电和余热利用是解决大气污染的重要途径 近期全国雾霾天气的重要源头是废气的排放,而目前国内燃煤电厂、工矿企业 自备火电厂及工业企业的生产废气是大气污染的主要来源,目前天然气发电及 工业企业的余热利用是解决大气污染的重要途径. ? 工矿企业余热利用可有效降低排放污染,公司将受益 工业企业的自备电厂及高温废气是造成大气污染的罪魁祸首,国家之前对水泥 企业强制余热利用取得了良好的效果,目前冶金、钢铁等行业余热利用的比例 较低,未来不排除国家进一步提高环保门槛的可能,也将促使这些高耗能产业 余热利用比例上升,公司余热锅炉业务利润占比最大,将会受益. ? 天然气是短期最可行的替代清洁能源,公司该领域实力领先 欧洲国家及我国华南地区由于采用天然气发电比例较高,空气质量较好,而其 他清洁能源如光伏、风电由于稳定性的问题目前仍存在大规模推广障碍,因此 天然气是短期解决空气污染最佳替代清洁能源.随着西气东输二线建成、西气 东输三线的开工及页岩气的发展,我国未来天然气供应紧张的局面将得到有效 缓解,天然气发电将作为重要的清洁能源得到广泛的应用,而公司在天然气燃 气轮机余热锅炉领域具有极强的实力, 占据着 50%以上的市场份额, 天然气发 电的发展将有助于公司未来业绩的再次高增长. ? 垃圾焚烧业务有望迎来爆发 垃圾焚烧由于前几年政策力度不强建设进度低于预期,但随着国家垃圾无害化 政策的推进及垃圾焚烧上网电价的调整,公司垃圾焚烧炉业务有望迎来爆发. ? 风险提示 公司传统业务订单低于预期,公司钢材贸易业务低于预期. ? 维持 推荐 评级,估值最低的环保概念股,建议买入 根据公司目前在手订单及行业发展前景我们预计公司 2012~2014 年EPS 分别 为0.

87、1.

05、1.30 元,对应 PE 分别为 19/16/13 倍,在同类上市公司及环 保行业相关公司中估值最低,而近期国家对于环保整治的迫切需求有望为公司 带来基本面的变化,我们以

2013 年给予

20 倍PE 计算目标价为

21 元,维持 推荐 评级. 盈利预测和财务指标

2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入(百万元) 3,309 3,967 9,321 10,317 11,580 (+/-%) 16.4 % 19.9 % 135.0% 10.7% 12.2% 净利润(百万元)

334 329

346 418

519 (+/-%) 45.0 % -1.8% 5.3% 20.8% 24.1% 摊薄每股收益(元) 0.93 0.83 0.87 1.05 1.30 EBIT Margin % % 5.3% 5.7% 6.4% 净资产收益率(ROE) 28.8% 13.7% 13.3% 14.8% 16.8% 市盈率(PE) 30.8 20.32 19.3 16.0 12.9 EV/EBITDA 23.6 25.7 24.6 21.8 18.5 市净率(PB) 5.8 2.78 2.6 2.4 2.2 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 注:摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

2 燃煤电厂及工矿企业排放是 PM2.5 主要来源 从来源上看,PM2.5 分为一次污染和二次污染.一次污染是尘土和燃烧过程中形 成的颗粒. 二次污染主要是电厂和车辆燃烧排放的 SO2 和NOx等同大气中的 NH3 以及水滴反应结合之后形成的气溶胶. 二次污染通常占 PM2.5 的60%~80%, 是 大气污染治理关注的重点. 图1:PM2.5 主要来源 资料来源:EPA,国信证券经济研究所整理 而这其中燃煤电厂和工业生产的排放又是污染排放的大头, 都是未来治理大气污染 的重点领域, 这就包括两个主要的领域:燃煤电厂和工矿企业自备火电厂的减排及 工业企业废气污染物的减排. 工业企业排放控制有望带动余热锅炉再次爆发 余热利用可以有效降低有害物质的排放 余热锅炉与常规锅炉最大的区别在于加热的热源不同. 余热锅炉的热源可以是高温 烟气余热、化学反应余热、可燃废气余热,甚至可以利用高温产品余热.余热锅炉 一方面能够利用工业生产中的废气、废能产生蒸汽用于发电、供热,同时还能将 废气中的粉尘等环境污染物沉降下来,减少固态、液态或气态有害物质的排放. 因此,余热锅炉是一种典型的节能减排设备. 我国现有的大气污染治理方向包括火电、钢铁、水泥、石化等领域,由于技术与资 金投入等原因,我国工业生产中,如钢铁、冶金等行业不仅还有大量的中低温余热 未被利用,而且不少生产环节中尚有大量的中高温余热未被完全利用,从而造成环 境污染和能源的浪费,近期 PM2.5的升高中钢铁企业的废气排放是重要的原因. 国家之前对水泥企业强制余热利用取得了良好的效果,目前冶金、钢铁等行业余 热利用的比例较低,未来不排除国家进一步提高环保门槛的可能,推动余热锅炉 行业的发展. 公司余热锅炉领域实力领先 公司生产的余热锅炉可以运用于水泥、玻璃、钢铁等重耗能企业中,占到公司主营 业务收入的一半以上.而公司余热锅炉实力在同行业中也处于领先, 市场占有率超 过30%.2012 年由于整体宏观环境的不景气,加之没有严格的排放标准的出台, 公司除天然气余热锅炉之外的余热锅炉业务新增订单有所下滑, 但是随着国家环保 整治及污染排放控制的加强,我们预计余热锅炉有望迎来第二个 春天 . 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

3 图2:2008 年公司余热锅炉市场占有率排名(生产蒸吨数计算) 资料来源:公司招股说明书,国信证券经济研究所整理 天然气是短期替代火力发电最佳途径, 公司实力领先 天然气是短期最好的替代性清洁能源 在世界范围内,天然气发电在电源端占据着极其重要的地位,是重要的清洁能源. 天然气中几乎不含硫、粉尘及其他有害物质,对环境的污染比煤和石油小得多. 图3:天然气与其他能源排污量对比(单位热值计) 图4:相同发热量下各种化石燃料的碳排放量 资料来源:发改委,国信证券经济研究所整理 资料来源:发改委,国信证券经济研究所整理 目前欧洲、美国等国家由于天然气占比较高,PM2.5 的含量较低,而国内的深圳 由于一直采用海外澳大利亚进口的廉价天然气, 因此其空气质量也显著好于内陆的 城市,而目前太阳能和风能虽然由于成本下降得到了广泛的推广,但是由于其能量 转换效率较低,占地较大,且面临稳定性的问题,短期内推广还需要国家政策的扶 持,因此天然气是短期解决我国环境污染较有效的途径. 杭州锅炉, 34% 海陆重工, 23% 江西江联, 11% 无锡华光, 9% 盐城锅炉, 7% 江苏太湖, 3% 其他, 13%

1 1

1 1

3 148

700 10

29 5

14 400

5 16

4 0

200 400

600 800 灰分 二氧化硫 二氧化氮 一氧化碳 二氧化碳 天然气 煤 石油 1.14 1.09 0.88 0.84 0.84 0.8 0.71 0.61

0 0.2 0.4 0.6 0.8

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4 图5:我国天然气装机一直不足(2010 年新增装机数据) 资料来源:CEIC,国信证券经济研究所整理 各条天然气管网线路的建设有利于解决我国供气不足的情况 我国天然气发电不足主要由于天然气气源不足造成的,我国天然气储量占世界的 1%,阻碍了我国天然气发电的发展. 图6:世界天然气储量情况(分国家) 资料来源:发改委,国信证券经济研究所整理 目前国内已初步形成以西气东输、川气东送、西气东输二线(西段)以及陕京线系 统、忠武线等管道为骨干,兰银线、淮武线、冀宁线为联络的国家级基干管网.目 前国外进口的管线包括三条: 1) 中亚天然气输入通道:西起哈乌边境,东至中国霍尔果斯,与西气东输二线相 连,设计年输送量约

300 亿立方米,计划

2011 年和西气东输二线联合通气;

2) 缅甸天然气输入通道:西起缅甸西海岸实兑港,经缅甸第二大城市曼德勒,然 火电 63.37% 水电 17.92% 核电 1.88% 风电 15.10% 天然气 1.19% 光伏 0.54% 欧罗斯, 27% 伊朗, 16% 卡塔尔, 14% 沙特阿拉伯, 4% 美国, 4% 中国, 1% 其他, 34% 请务必阅读正文之后的免责条款部分........